三、债券组合的归因分析（Campisi模型）¶

🏺 寓言故事 —— 《债券收益的四块蛋糕》¶

股票归因方法不能直接套用到债券上。Campisi在2000年提出了专门的债券业绩归因模型，把债券收益切成四块蛋糕。

债券总收益率 = 票息收入 + 价格变动

其中价格变动又受多个因素影响：

持有期间获得的利息收入。相对稳定可预测。

公式：$R_{income} = \frac{票息}{期初价格}$

由于市场无风险利率（国债收益率）变化引起的价格波动。

公式：$R_{treasury} = -\frac{D}{1+YTM} \times \Delta y_{treasury}$

其中D=久期，YTM=到期收益率。利率下降→债券价格上涨→正收益。

由于信用利差变化引起的价格波动。信用利差 = 债券收益率 - 同期限国债收益率。

利差收窄→债券价格上涨→正收益；利差扩大→价格下跌→负收益。

利率变化的非线性反应。凸性越高，利率变化时价格波动越温和。

公式：$R_{convexity} = \frac{1}{2} \times C \times (\Delta y)^2$

某10年期债券，发行价89.22元，票息5%，久期7.98年，凸性71.38。一年后国债利率下降0.25%：

📖 原文定义

Campisi模型将债券收益分为票息收入、国债效应、利差效应、凸性效应和其他剩余因素。

国债效应反映了债券价格对无风险利率变化的敏感度。

利差效应反映了债券价格对信用风险溢价变化的敏感度。

凸性效应描述的是利率变化对债券价格的非线性反应。

💡 对应点

📝 来源：科目二 · 第十二章第三节 · 三、债券组合的归因分析