二、主动股票与债券投资组合管理¶
🏺 寓言故事 —— 《自上而下与自下而上》¶
股票投资的两种思路¶
自上而下：先看大局，再选个股。
就像将军出征：先判断天下大势（宏观经济），再决定攻打哪个国家（行业配置），最后挑选先锋将领（个股选择）。
具体步骤： 1. 宏观经济分析：GDP、通胀、利率、政策走向； 2. 行业配置：经济复苏期超配周期性行业，衰退期配防御性行业； 3. 风格调整：价值股 vs 成长股，大盘股 vs 小盘股； 4. 个股选择：在选定的行业和风格中挑最好的公司。
自下而上：不管大局，只挑好公司。
就像猎人进山：不关心天气预报，只凭经验找最好的猎物。通过深入分析公司的财务、管理、竞争优势，找到被市场忽视的"珍珠"。
两种策略可以结合使用。实践中，基金经理往往同时考虑宏观和微观因素。
投资风格¶
- 价值型：找"便宜货"——低市盈率、低市净率，期望估值回归；
- 成长型：找"潜力股"——高盈利增长，期望未来业绩兑现带来价格上涨；
- GARP："合理价格下的成长"——既要成长，价格还不能太贵。
投资限制¶
- 股票型基金股票仓位不低于80%；
- 债券型基金债券仓位不低于80%；
- 双十限制：单只基金持有一家公司的证券不超过基金净值的10%；同一管理人旗下所有基金持有一家公司的证券不超过该公司证券的10%。
主动债券投资组合管理¶
债券投资策略分为两大类：
以满足负债为目的： - 所得免疫：确保资产现金流能覆盖负债支出； - 价格免疫：确保资产价值不受利率变动影响。
以追求收益为目的： - 预测利率走势，调整久期：预期利率下降→拉长久期；预期利率上升→缩短久期； - 骑乘收益：利用收益率曲线的陡峭部分获利； - 信用利差交易：识别被低估/高估的债券； - 哑铃/子弹策略：根据收益率曲线形态配置组合。
📖 原文定义
自上而下策略从宏观经济形势及行业、板块特征入手，先确定大类资产、国家、行业的配置，然后再挑选相应的股票作为投资标的。
自下而上策略侧重个股表现，强调通过深入分析筛选优质股票，而不依赖于经济或市场的整体趋势。
偏好成长风格的基金经理会挑选预期未来盈利增长较快的股票；偏好价值风格的基金经理则试图寻找相对便宜的股票。
所得免疫策略和价格免疫策略都属于以满足负债为主要目的的投资策略。
主动型债券基金经理通过对宏观、行业和个券研究，对利率和信用等要素进行预测，并调整组合的利率和信用风险水平以获取超额收益。
💡 对应点
| 故事元素 | 概念对应 |
|---|---|
| 先看天下大势 | 自上而下策略 |
| 只管找好猎物 | 自下而上策略 |
| 找便宜货 | 价值型风格 |
| 找潜力股 | 成长型风格 |
| 便宜又有潜力 | GARP策略 |
| 股票仓位≥80% | 股票型基金限制 |
| 双十限制 | 个股投资比例上限 |
| 确保现金流覆盖负债 | 所得免疫 |
| 预测利率调整久期 | 主动债券管理 |
📝 来源：科目二 · 第九章第五节 · 二、主动股票与债券投资组合管理