三、相对估值法¶
🏺 寓言故事 —— 《陶市的比价人》¶
青州城有七十二行，最热闹的要数每月初三的陶市。全城窑口把新烧的瓷器摆在东市街上，碗盏瓶壶，琳琅满目。买家们穿梭其间，却没人说得清——哪家的货，值它要的价？
周砚生就是在这混乱中长大的。他父亲是个小书吏，母亲是陶匠之女，从小教他识字，也教他辨釉色。他十八岁那年，父亲病逝，留给他的只有一间漏雨的旧屋和满架发黄的账册。为了糊口，他开始替人写契、记账，渐渐在陶市边摆了一张小桌，专帮买家验货估价。
起初没人信他。一个年轻人，凭什么说这只碗值三百文、那只只值一百？直到有一年，城里最大的茶商林老爷要买进一批茶具，派了三个管事分头询价。同样的青花缠枝莲纹盖碗，甲窑口开价八百文，乙窑口五百文，丙窑口竟只要三百文。三个管事各执一词，林老爷犯了难。
有人推荐了周砚生。他去了三家窑口，没急着还价，而是先问了三件事：这碗一年能卖出多少只？烧一窑的成本是多少？窑口现在还欠着多少债？
回到林府，周砚生在纸上画了三行数字。他说：甲窑口的碗虽精美，但一年只卖得出五十只，八百文的价里，一大半是虚名；乙窑口走量，一年卖三百只，五百文的价与它的产出相称；丙窑口最便宜，可我问了，它去年欠了炭商的债，今年急着变现，三百文是割肉价，碗本身未必差。
林老爷听得入神：“那你到底该买谁的？”
周砚生说：“单看价，看不出贵贱。得把价和‘本事’比一比。甲的八百文除以年产五十只，每一只的‘身价’对应十六只的销量支撑；乙的五百文除以三百只，每一只对应的是零点一六只的销量支撑。这比率越低，说明价越贴近本事，越实在。”
林老爷按他的法子，选了乙窑口。一年后，乙窑口果然稳当交货，甲窑口因销量太少已濒临倒闭，丙窑口则因债务缠身连人带窑被债主收走。林老爷逢人便说，周砚生有一双“比价眼”。
消息传开，陶市上渐渐形成了规矩。买家不再只听卖家喊价，而是学着周砚生的法子，把价和不同的“本事”去比。
有人比“年产”——价除以产量，看的是盈利能力。有人比“家底”——价除以窑口占地、存料、未烧的坯子，看的是净资产厚实不厚实。有家绸缎庄的少东家来买瓷，他比的是“现钱”——窑口一年实打实流进来的银两，除以价。他说：“账面利润能掺水，真金白银的流水骗不了人。”
最让周砚生头疼的是那些新窑口。刚起灶的窑，一只碗还没卖出去，哪来的年产？哪来的流水？他苦思多日，终于想到一个法子：比“饭量”。新窑口虽没盈利，但每天进多少料、雇多少工、烧多少坯，这些“进项”是看得见的。把价除以这些进项，就能看出它的潜力——吃得多的鸡，未必下了蛋，但骨架已经摆在那儿了。
后来周砚生又遇到一桩难事。城里两家大窑口要合并，买家不是一个人，而是股东、债主、官府三方。股东只看自己的股值，债主只关心债能不能还，官府要收税。周砚生想，不能只看股东的角度，得把所有人都算上。他发明了一个新算法：把窑口的总身价，加上欠的债，减去库里现成的现钱，再用一年的总收益去除。这样算出来的倍数，不受各家欠债多少的影响，也不受各家用什么法子摊销成本的影响，最适合跨行比较。
二十年后，周砚生老了，他的比价法子却传遍了青州七十二行。有人问他：“你这一辈子，最大的本事是什么？”
他想了想，说：“不是我识釉色，不是我懂烧窑，是我明白了一件事——东西的贵贱，从来不写在价签上。价签上的数字，得除以它的本事、家底、流水、饭量，或者所有人的总账，才能现出原形。单看一个数，永远是瞎子摸象。”
又有人问：“你发明的这些法子，哪一种最好？”
周砚生笑了：“没有最好。想买蛋的，看年产；想买窑的，看家底；怕被骗的，看流水；赌未来的，看饭量；买大买卖的，看总账。人各有求，数各有用。真正的本事，不是记住一个公式，而是知道什么时候该用哪一把尺。”
他顿了顿，望向热闹的陶市：“这世上所有的价，都是相对的。唯一绝对的，是你心里清楚自己要什么。”
📖 原文定义
相对估值法，是指将股价与某种货币流量或价值相除得到的价格倍数，用于评估公司股票的相对价值。一些投资者将价格倍数作为一种筛选机制：如果比率低于某个特定值，则确定该股票为候选购买对象；如果比率超过某个特定值，则确定该股票为候选出售对象。投资者一般在同一行业的可比股票之间采用相对估值法进行比较，一般认为比率相对较低的股票是具有吸引力的价值证券。
市盈率（P/E）= 每股价格 / 每股收益 = 股票市值 / 净利润。投资者必须将市盈率与整体市场、该公司所属行业以及其他类似公司股票的市盈率进行比较，以决定他们是否认同当前的市盈率水平。
市净率（P/B）= 每股价格 / 每股净资产 = 股票市值 / 净资产。每股净资产通常是一个累积的正值，因此市净率也适用于经营暂时陷入困难的甚至有破产风险的公司。
市现率（P/CF）= 每股价格 / 每股现金流量 = 股票市值 / 现金流量。由于公司盈利水平容易被操纵而现金流价值通常不易操纵，市现率越来越多地被投资者所采用。
市销率（P/S）= 每股价格 / 每股营业收入 = 股票市值 / 营业收入。市销率指标的引入主要是为克服市盈率等指标的局限性，在评估股票价值时需要对公司的收入质量进行评价。
企业价值（EV）= 市值 + 优先股 + 总负债 + 少数股东权益 - 现金及现金等价物。EBITDA = 净利润 + 所得税 + 利息 + 折旧 + 摊销。企业价值倍数（EV/EBITDA）= 企业价值 / EBITDA。EV/EBITDA 较 P/E 有明显优势：不受所得税税率不同的影响，不受资本结构不同的影响，排除了折旧、摊销这些非现金成本的影响。
💡 对应点
| 故事元素 | 概念对应 |
|---|---|
| 周砚生比价时把价除以“年产” | 市盈率 P/E：股价 / 每股收益（盈利能力） |
| 比率越低，价越贴近本事 | 市盈率用于判断相对贵贱，低比率更具吸引力 |
| 比“家底”——窑口占地、存料、坯子 | 市净率 P/B：股价 / 每股净资产 |
| 比“现钱”——实打实流进来的银两 | 市现率 P/CF：股价 / 每股现金流量 |
| 账面利润能掺水，真金白银骗不了人 | 现金流不易操纵，市现率更可靠 |
| 比“饭量”——进料、雇工、烧坯 | 市销率 P/S：股价 / 每股营业收入 |
| 新窑口没盈利但有进项，比潜力 | 市销率适用于年幼或亏损公司 |
| 合并时把总身价加债减现钱再比 | 企业价值 EV = 市值 + 优先股 + 总负债 + 少数股东权益 - 现金 |
| 不受欠债多少、摊销法子影响 | EV/EBITDA 不受资本结构和税率影响，排除折旧摊销 |
| 跨行比较 | EV/EBITDA 适用于不同公司/行业估值比较 |
| 没有最好，各数各用 | 不同估值指标适用于不同场景与需求 |
| 价都是相对的，清楚自己要什么 | 相对估值法的本质：比率比较，需结合投资目标 |
📝 来源：科目二 · 第四章第四节 · 三、相对估值法