二、绝对估值法¶
🏺 寓言故事 —— 《程老农的果园账》¶
徽州城外的程老农种了一辈子果树，晚年想买下邻村那片百亩果园。卖家张屠户一张口便是五千两。程老农没还价，只说容我回去算算。
他蹲在田埂上，掏出三本皱巴巴的册子。第一本密密麻麻，记着他托人偷记的三年收成——今年三百担，明年三百二十担，后年三百五十担……他按树龄、天气、行情，推完未来十五年，再扣掉雇工、肥料、缴税，算出每年能揣进腰包的银子。可未来的银子不等于今天的银子，十年后的十两折到今天，也许只值四两。园子越不稳当，折扣越狠；园子越可靠，折扣越轻。这一本算下来，四千六百两。
程老农不急着开价。他又翻第二本青册子——按"屠户把每年赚的银子全当红利分给买家"算的。结果只有两千五百两。他皱眉：屠户显然不是那种人，他赚了钱爱往城里置田买古董，不肯往园子里投。这本把园子算贱了。
独子程小满从城里学堂回来，凑过来看账："爹，那就别按'分银子'算。算屠户扣掉肥料、人工、新苗、还债付息之后，真正能自由拿出来给买家的银子。"程老农一愣，按这法子重算，园子值三千两。比青册子高，因为屠户虽少分红，园子本身却在壮大。
"可还有窟窿，"程老农又挠头，"屠户今年多还一笔债，这'自由银子'就少；明年借新债，又多了。债务来去，数字忽上忽下。"
父子俩对坐到深夜。程老农一拍桌子："不算了！管他东家还是债主，凡是有钱借给这园子的，都算一份——把园子能向所有借钱人分配的银子全算进来，再按整个园子的平均借债成本打折。最稳当。"
他先算园子整体值多少，再减去屠户欠的债，剩下才是买家该付的。这一回，数字稳稳落在三千一百两上。程小满问为何稳，程老农说："这一算法把债主和买家捆在一起看。屠户今年多还钱、明年少借钱，都影响不到这个数。"
第二天，程老农去找张屠户。屠户拍着胸脯："城里李员外出五千两我都没卖！"
程老农把三本册子摊在桌上："李员外那五千两，是'今天市场价'。我这三本，是'明天值多少'。"他把数字念给屠户听，最后说："我出三千一百两。"
屠户咬牙签了契。
那年秋天真就赶上小年，果子减产两成。程老农心里不慌——他那三本册子早已把"小年"算进去。第二年，他挖了东墙根那排病梨树重栽。第三年，新树挂果，产出比屠户当东家时翻了一番。
多年后，程小满也成了老程。他把三本册子翻给儿子看："你爷爷那套，城里人叫'贴现法'。第一本叫股利法——只算分到手的银子；第二本叫股东自由银流法——算东家真正能揣进腰包的；第三本叫全园银流法——算整座园子能分给所有借钱人的。"
他顿了顿："但你记住：算法只是术。真正的诀窍，是你爷爷蹲在田埂上那三年——他比屠户更早看见'明天'，也比李员外更早算清'明天的银'。看人看今天，估园看明天。"
📖 原文定义
绝对估值法，又称为贴现法，是通过对上市公司的基本面分析进行未来公司财务数据的预测，用预期从证券中获得的未来收益的现值作为股票的内在价值的估计。绝对估值法分为股利贴现模型、自由现金流量贴现模型等。
股利贴现模型（DDM）假设股利是投资者在正常条件下投资股票所直接获得的唯一现金流。股票现值表达为未来所有股利的贴现值。
股权自由现金流量（FCFE）是在公司用于投资、营运资金和债务融资成本之后可以被股东利用的现金流。
按照公司自由现金流贴现模型，公司价值等于公司预期现金流量按公司资本成本进行折现。FCFF 体现了公司所有权利要求者，包括普通股股东、优先股股东和债权人的现金流总和。
在实践中，FCFF 估值模型实用性高于 DDM 贴现模型和 FCFE 贴现模型。FCFE 受债务偿还量影响较大，稳定性逊于 FCFF 贴现模型。
💡 对应点
| 故事元素 | 概念对应 |
|---|---|
| 程老农预测未来十五年收成并折算成今天价值 | 绝对估值法：未来现金流折现 |
| 未来的银子要打折扣折回今天 | 贴现率：时间价值与风险补偿 |
| 黄册子：按全部可分配现金估算 | 绝对估值法的基本思路 |
| 青册子：假设每年红利全部分给买家 | DDM：股利贴现模型 |
| 小满提议算"真正能自由拿出来给买家"的银子 | FCFE：股权自由现金流 |
| 最后把所有借钱人的银子都算进来，按平均成本打折 | FCFF：公司自由现金流 |
| 先算园子整体价值，再减去债务得股权价值 | FCFF 计算股票价值的方法 |
| 不受东家借债还债影响 | FCFF 稳定性高于 FCFE |
| 李员外五千两是"今天市场价" | 市场价格 vs 内在价值 |
| "估园看明天" | 绝对估值法的核心思想 |
📝 来源：科目二 · 第四章第四节 · 二、绝对估值法