04、股利贴现模型¶
🏺 寓言故事 —— 《陈源丰的米行买卖》¶
一九五二年初春，十六铺码头边，钱庄恒泰的陈源丰在茶馆里摆了桌酒，席上坐着米行老周、钱庄老冯、码头孙掌柜。
陈源丰端起茶盏，开口便是正事："三位，我在松江还有一爿米行，账上每年都能领到一笔'东家份子'。这爿米行我想出手，作价两千块银元。今日请各位来，是想请各位帮衬帮衬，看这笔买卖做得做不得。"
老冯第一个摇头："老陈，你那'东家份子'每年到底能领多少，得先说清楚。"陈源丰说："头一年四百块，往后年年如此。"
老周放下筷子，说："老陈，咱们码头上有句老话——'明年的十块银元搁到今天，只能算五块'。你这'东家份子'明后年才能领到，得折回今天才算数。"
陈源丰一愣："折回今天？"
老周说："钱庄借钱出去，借一年要收一成利息，这利息就是'借用代价'。你这爿米行稳稳当当，'借用代价'就算低些；可年头一长谁也说不准，又得往上抬一点。我按松江米行的行价，把你这个'借用代价'算出来。"
说着，老周让小周铺开纸笔："你头一年领的'东家份子'四百块，按'借用代价'折回今天，只剩三百出头；第二年的四百块，折回今天，只剩二百三；第三年剩一百七……"
孙掌柜插嘴："老周，这法子我懂——往后每一年的'东家份子'，都得按'借用代价'一笔一笔折回今天，再加在一起。这加起来的总数，就是你这爿米行今天真正值多少。"
陈源丰皱眉："可我那'东家份子'往后若年年都涨呢？"
老冯笑了一声："老陈，你这就不懂了。'东家份子'年年都是四百块，是零增长；若年年都涨一成，算法便不同；若是头几年涨得凶，后头稳住，又是另一种算法。这笔账得看'东家份子'怎么个涨法，分门别类地算。"
老周把笔搁下："老陈，按零增长的算法，你往后每年领的那四百块，加在一起折回今天，拢共一千五百块。作价两千，我劝你别卖。"
陈源丰一惊："可我那米行，有人肯出两千。"
老周说："肯出两千的人，看的是'今天'；我看的是'往后'。我这一千五百，是把你往后无穷无尽年每一年能领到的'东家份子'，按松江米行的'借用代价'一笔一笔折回今天加在一起的总数。今天的市场价，是别人嘴里喊出来的；今天值多少，得自己算。"
孙掌柜点头："老陈，做米行的人，最忌讳'看今天'。你这爿米行稳当，'借用代价'就低；可若换了码头边上凶险的买卖，'借用代价'就高。今晚这一桌酒，你听明白了，就值了。"
陈源丰端起茶盏，朝三位一揖："听君一席话，胜读十年书。"
📖 原文定义
股利贴现模型（DDM）：若假定股利是投资者在正常条件下投资股票所直接获得的唯一现金流，就可以建立估值模型对普通股进行估值。这一模型最早由威廉姆斯（Williams）和戈登（Gordon）提出，实质是将收入资本化法运用到权益证券的价值分析中，这在概念上与债券估值方法没有本质性差别。
该模型股票现值表达为未来所有股利的贴现值：D = D₁/(1+r) + D₂/(1+r)² + … 其中 r 是贴现率（预期现金流量风险的函数），风险越大现金流的贴现率越大。
根据对股利增长率的不同假定，股利贴现模型可以分为零增长模型、不变增长模型、三阶段增长模型和多元增长模型。
💡 对应点
| 故事元素 | 概念对应 |
|---|---|
| 陈源丰每年从米行领的"东家份子" | 普通股股东每年获得的股利现金流 |
| 把往后每一年的"东家份子"按"借用代价"折回今天再加在一起 | 股利贴现模型：将未来所有股利贴现求和得到现值 |
| 钱庄借钱的"借用代价" = 一年一成利息 | 贴现率 r：将未来现金流换算成现值的折扣比例 |
| 松江米行稳当，"借用代价"算得低 | 风险越小，贴现率越小 |
| 码头边凶险买卖，"借用代价"高 | 风险越大，贴现率越大 |
| 头一年的四百块折回今天剩三百出头、第二年剩二百三……逐期递减 | 未来各期股利的贴现值（货币时间价值的体现） |
| 头一年四百、往后年年如此 | 零增长模型：股利增长率 g = 0 |
| 头几年涨得凶、后头稳住 | 三阶段增长模型：高速增长期 → 过渡期 → 稳定增长期 |
| 老周按零增长算出的"一千五百块" | 零增长模型下的股票内在价值 |
| 有人肯出两千 vs 老周算的一千五 | 市场价格 vs 内在价值（市场价格围绕内在价值波动） |
| 老周看"往后"、买家看"今天" | DDM 立足长期现金流的估值哲学 |
📝 来源：科目二 · 第四章第四节 · 二（二）股利贴现模型