07、公司自由现金流（FCFF）贴现模型

🏺 寓言故事 —— 《老周估铺》

一九五二年初春，十六铺德兴米行后院的账房里，老周把算盘一推，朝对面坐着的钱庄恒泰老冯叹了一声。

"老冯，您帮我估一估——我这爿德兴米行，连着仓栈、连着码头上那两间铺面，眼下到底值多少？"

老冯接过茶盏，抿一口："老周，您这生意大，开得久，我先问您一句：往后每一年，这爿米行能给您几位东家、还有恒泰那帮债主，一起落下多少真金白银？"

老周一愣："什么叫'一起落'？"

老冯说："就是米行这一年卖米进账，扣掉米本、扣掉仓租、扣掉伙计工钱、扣掉修船添置麻袋的花费、扣掉码头捐、扣掉营业税——凡是这爿生意这一年里头该花的花销、要缴的税款，一笔一笔扣清。能剩下的这笔银子，是您几位股东、还有我恒泰那帮债主、所有出钱的人，一块儿能分的。"

老周点头："这数算得出来，叫什么名堂？"

老冯摆手："名字不打紧。我问您——这一笔银子，是您老周一人说了算的，还是所有出钱的人一块儿说了算的？"

老周想了想："那自然是所有人一块儿。债主有债主的份，小股东有小股东的份，我老周有我老周的份。"

"这就对了。"老冯从布袋里掏出纸笔，"这一笔银子，分完给所有出钱的人之后，您这爿米行整爿值多少，我再替您估。"

老周问："怎么估？"

老冯说："往后每一年都这么算，把米行这一年该花的花销、该缴的税款，一笔一笔扣清，剩下的就是所有出钱的人一块儿分的。头一年的，按借钱花的总代价折回今天；第二年的，折得更多些；第三年、第四年……一笔一笔往回折，加在一起。这加起来的总数，就是您这爿米行整爿今天值多少钱。"

老周皱眉："什么叫'借钱花的总代价'？"

老冯解释："这爿米行，要向恒泰借钱，要向各位东家和小股东凑份子。借钱要付利息，凑份子要付红利——这就是'代价'。这两样代价合在一起，加权平均，就是这爿米行每用一块钱要付的总代价。往后每一年那块银子，折回今天，就按这个总代价折。"

老周点头："那估出整爿的值之后呢？"

老冯说："整爿值多少算出来之后，再把恒泰那帮债主分走的那一份扣掉——欠恒泰的本金、利钱加在一起，债主分走的就是这些——剩下的，就是您几位东家和小股东这一份股票值多少。"

老周沉吟片刻："老冯，这算法跟上回老冯您替孙半城估铺的路子差不离？"

老冯笑："差不离。只是这回估的，是所有出钱的人一块儿能分的那一笔银子；上回估的，是东家最后揣兜的那一笔。上回那笔，'还债'是您自己定的、'添置'也是您自己定的，今年还多明年还少，估出来飘。这回这笔，是把债主也一并算进去，不问您今年还多还少，是生意自己一年能落下的真金白银——稳当。"

老周点头："所以这算法，比上回稳。"

老冯说："对。再说，比起看老陈那'东家份子'——年年分多少、分不分，全看老陈一句话，这回估的是生意本身一年能落下多少，看的是生意自己，比看老陈那句话稳当得多。"

老周又问："那这一笔'大家一块儿分'的银子，到底落在哪儿？"

老冯说："在生意里头。货卖出去了，进账到了；米本、仓租、伙计、码头捐、营业税，扣清了；修船、补麻袋、添置冬衣这些'非花不可'的钱，也扣清了。剩下这一笔，是这爿生意自己——不是老周您、不是恒泰债主、不是哪家小股东——这一年实打实落下的银子。所有出了钱的人，往后就分这一笔。"

老周把算盘拨得噼啪响："老冯，这算法，稳。"

老冯点头："估铺的活儿，我接了。下月开账，把往后五年的进账开销拿来，我替您一笔一笔往回折。"

老周送他到账房门口，江风一吹，老冯回头说："老周，您这爿米行，前年赚得厚、去年赚得薄、今年头两月看着又往上走——这种生意，最适合用这算法估。"

老周站在门口，看着江面上船来船往，半晌没说话。

---

📖 原文定义

公司自由现金流（FCFF），是公司支付了所有营运费用，进行了必需的固定资产与营运资产投资后，可以向所有投资者分派的税后现金流量，所以该指标体现了公司所有权利要求者，包括普通股股东、优先股股东和债权人的现金流总和。

按照公司自由现金流贴现模型，公司价值等于公司预期现金流量按公司资本成本进行折现，将预期的未来自由现金流用加权平均资本成本（WACC）折现到当前价值来计算公司价值，然后减去债券的价值进而得到股票的价值。

在实践中，FCFF 估值模型实用性高于 DDM 贴现模型和 FCFE 贴现模型。DDM 估值模型需要预测分红的时间和金额；FCFE 贴现模型减去了付给债权人的现金，企业可以自主选择债务本金的偿还量，FCFE 稳定性逊于 FCFF 贴现模型。

💡 对应点

故事元素	概念对应
米行一年卖米进账，扣米本、仓租、伙计、码头捐、营业税	公司收入扣除运营成本与税
修船、补麻袋、添置冬衣——"非花不可"的钱	必需的固定资产与营运资产投资（再投资）
扣完所有开销和税后剩下的"真金白银"	公司自由现金流 FCFF：所有权利要求者可分派的税后现金流量
这笔银子"所有出钱的人一块儿分"	FCFF 体现普通股股东、优先股股东、债权人现金流总和
头一年、第二年……一笔一笔往回折加在一起	将预期未来自由现金流折现到当前价值
借钱要付利息、凑份子要付红利，"两样代价加权平均"	加权平均资本成本 WACC：债权成本与股权成本的加权
整爿值多少算出来，再扣掉恒泰债主分走的那一份	公司价值 − 债券价值 = 股票价值
扣"还债"是东家自己定的、今年明年不一样	FCFE 中债务本金偿还量由企业自主选择，FCFE 数值不稳定
扣"添置"也是东家自己掂量着办	再投资规模受管理层决策影响，影响 FCFE
看"所有出钱的人一块儿能分"的那笔	FCFF 视角：涵盖所有资本提供者
看"老陈东家份子"——分多分少全看一句话	DDM 视角：依赖分红时间和金额的主观判断
"这回估的是生意本身落下的银子，不问今年还债还多还少"	FCFF 不受债务偿还政策影响，稳定性高于 FCFE
"这算法，比上回稳"	FCFF 估值模型实用性高于 FCFE 贴现模型
"比看老陈那句话稳当得多"	FCFF 估值模型实用性高于 DDM 贴现模型
"前年赚得厚、去年赚得薄、今年又往上走——这种生意最适合"	FCFF 适用于现金流波动但有真实经营活动的企业估值

---

📝 来源：科目二 · 第四章第四节 · 二（四）公司自由现金流（FCFF）贴现模型