08、市净率模型

🏺 寓言故事 —— 《盘铺子看家底》

一九五二年初春，十六铺码头上的米市刚热闹过一阵，郑老大靠在茶馆廊柱上剔牙，望着对街三爿挂出新招牌的米铺发呆。

这三爿铺子的东家他也熟——林四姑、孙掌柜、老周。郑老大自己也在码头边盘下一爿小铺，前几日刚请周先生帮着看过账。论规模，三家都不算大;论门脸，也都挨着码头客流;论年头,都是十多年的老字号。可卖价却一爿比一爿高:林四姑开价六百块,孙掌柜开价九百,老周竟喊到一千五。郑老大摸摸下巴,心想:这里头的门道,我得去问问周先生。

茶馆里,周先生正陪钱庄恒泰的顾先生吃茶。郑老大凑过去,粗声问:"周先生,三爿米铺都差不多,凭什么差这许多?我要盘,究竟挑哪一爿?"

周先生把茶盏搁下,没直接答,反倒问:"郑老大,您盘铺子,头一件事看的什么?"

郑老大不假思索:"那还用问?先看仓里有多少米、铺面值多少、地契算多少、外头赊出去的账能不能收回来——把看得见摸得着的东西都折成银两,加在一起,就是这爿铺子'家底'多少。"

周先生捻须点头:"这话对了。盘铺子,先盘家底。家底厚,日后亏一年半载也撑得住;家底薄,一场风雨就散了。"

他让伙计取来三张红纸,分发到郑老大、顾先生手上,自己留一张:"三位各把'铺子喊的价'写在一角,再把'这家铺子家底折成多少银两'写在另一角。后者除以前者,得到一个数——'按这家铺子喊出来的价买下来,折算下来是它家底的多少倍'。"

林四姑先交了红纸:铺子喊六百,仓里米加铺面加地契加外头欠账,统统算下来,家底约莫七百。"六百除以七百,不足一倍。"林四姑底气足了些,"我这铺子喊得公道,家底还比卖价厚实。"

孙掌柜的铺子:喊价九百,家底折下来约五百。"九百除以五百,一倍挂零。"孙掌柜有些心虚地擦了擦额上的汗。

老周的铺子最惊人:喊价一千五,家底折下来只有三百。"一千五除以三百,整整五倍。"顾先生忍不住咂舌,"周先生,这也忒离谱了——三爿铺子挨在一处,凭什么老周那爿喊到五倍家底?"

郑老大也纳闷:"老周那爿铺子,我上月才去坐过,家底就那些东西,既没多出仓栈,也没添地皮,凭什么翻着倍地要价?"

周先生不答,反倒问:"老周那�子,光靠仓里那点米、铺面那点租金吗?"

郑老大摇头:"他那铺子,大半是替大户跑单、代客操持出货,吃的是信誉和门路——那些东西看得见吗?看不见。"

周先生一拍桌:"这就对了!周先生您再看:同样是米行,林四姑靠仓、靠铺、靠地契——全是看得见摸得着的东西,折得成银两,这种铺子,卖价是家底的几倍,大伙儿心里都有谱,差也差不到哪儿去。孙掌柜家底薄些、喊价高些,一倍挂零,也还说得过去。可老周那爿铺子,真正值钱的不是那三百银两的家底,是他在码头上的脸面、跟大户的交情、十年攒下的人脉——那些东西,上得了台面,折不进账本。"

他顿一顿:"所以这一比,对着老周那爿铺子,就算不出真假。卖价里头装的,大半是'看不见的家当'——你若信他那套人脉值这个钱,一千五也买得不冤;你若只看账本上三百的家底,三百块买他也不亏。账本上的数,装不下他那些门路。"

顾先生插嘴:"周先生,那依您看,这种比法,什么时候用着合适?"

周先生掰起指头:"头一桩,生意场上难做的时候——比如眼下米行光景不好,各家账上都紧巴巴,可仓里那点米、铺面那块地、机器那些铁家伙,摆在那儿,亏不掉、搬得走。这种时候,拿'卖价'跟'家底'比比,看哪爿铺子'喊价不算太离谱',心里就有底了。林四姑这种铺子,卖价比家底还低,算是贱卖;孙掌柜一倍挂零,不离谱;老周那种,口说无凭,只有账本上的三百银两。"

"第二桩,"周先生继续道,"各家记账的法子不一样。有的东家把新漆的门面、新添的麻袋都折进家底里,有的东家只算地契和老仓。算法不同,家底厚薄便不同,直接拿'卖价除以家底'来比,容易比岔了。盘铺子之前,先把各家记账的口径问清楚——同样叫'家底',里头装的东西未必一样。"

郑老大听完,默默把三张红纸叠好,装进衣襟里。他忽然想起自己那爿小铺——仓里米、铺面、地契,加上外头赊出去还能收回来的欠账,家底算下来约莫四百块。他开价五百。"一倍挂零,"他喃喃道,"倒也不算离谱。"

顾先生笑:"郑老大,您这铺子,可比老周那爿踏实多了——家底里每一块银两,都折得清楚、看得见。"

周先生端起茶盏,补了最后一句:"十六铺上有句老话——'看铺子先看仓,看家底先看账。'账本上有的,才算数;账本上没有的,再值钱也是浮财。这一比,比的是'实打实能兑出来的家当',不是'东家嘴里的人脉和门路'。账本装不下的东西,莫拿进来算。"

郑老大拱手谢过,揣着红纸,径直往林四姑那爿铺子走去。

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📖 原文定义

市净率(Price-to-Book Value ratio,P/B),即股价与每股账面价值的比率,是解释股票预期收益的重要因子之一。

市净率 = 每股价格/每股净资产 = 股票市值/净资产

相对于市盈率,市净率在使用中有其特有优点:第一,每股净资产通常是一个累积的正值,因此市净率也适用于经营暂时陷入困难的甚至有破产风险的公司;第二,统计学证明每股净资产普遍比每股收益稳定得多;第三,市净率尤其适用于公司股本的市场价值很大程度上与其有形账面价值相关的行业,如银行、房地产公司。而对于主要依赖无形资产(如技术、品牌、人力资本)创造价值的公司(例如许多服务性或科技公司),其账面价值往往不能充分反映企业价值,因此市净率的参考意义不大。

同时,市净率在使用过程中也存在一定局限性。由于会计计量的历史成本原则和稳健性原则,一些对企业价值至关重要的无形资产,如内生商誉、品牌价值、客户关系、研发投入的未来价值以及人力资源等,并未在账面净资产中得到确认或充分反映。此外,不同公司可能采用不同的会计政策。

💡 对应点

故事元素	概念对应
买一间米铺的价钱 ÷ 仓里米+铺面+地皮折算下来值多少	市净率 = 价格 ÷ 账面家底(净资产)
林四姑卖价六百、家底七百——不足一倍	卖价低于账面家底,折价交易
孙掌柜卖价九百、家底五百——一倍挂零	接近账面家底的一倍
老周卖价一千五、家底三百——整整五倍	卖价远高于账面家底,差额来自账外的人脉与门路
老周靠门路、人脉、信誉——看得见摸不着	依赖无形资产生存的公司(品牌、技术、人力资本)
林四姑、孙掌柜的铺子,仓、铺面、地契都算得清	市净率适用于账面家底能反映真实价值的行业(银行、地产)
生意难做、各家账上紧,仓里那点米、铺面那块地、机器铁家伙摆在那儿	净资产是累积的正值,经营困难甚至破产风险时仍可使用
仓里米、铺面、地契,折得清,亏不掉、搬得走	每股净资产比每股收益稳定得多
各家记账法子不同,新漆门面、新添麻袋,有的折进家底、有的不算	不同公司可能采用不同会计政策,直接比较可能误导
账本上有的才算数,账本上没有的再值钱也是浮财	账面净资产无法反映无形资产,这是市净率局限
真正值钱的不是那三百银两家底,是码头上的脸面、大户的交情、十年人脉	主要依赖无形资产生存的公司,市净率参考意义不大
同样叫"家底",里头装的东西未必一样	会计政策差异影响净资产可比性

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