（三）股权自由现金流折现模型¶
⚖️ 寓言故事 —— 《钱老板买面馆》¶
宋朝年间,清河镇上有一家"老赵面馆",生意红火,日日客满。老赵的儿子要去京城赶考,老赵急着脱手,托中人把面馆挂了出去。隔壁布庄的掌柜钱老板正想扩张门脸,觉得面馆地段好、人流旺,是个稳当买卖。两人约在茶馆谈价。
钱老板是个精细人,他没有直接答应。他端起茶杯,慢悠悠地说:"老赵,你账本上写的那些,我不能全当数。我要买的不是账本,是你那面馆以后每一年真真切切能落到我口袋里、随便我怎么花的钱。这钱——和你账面上那个'利润',可不是一回事。"
老赵一听就急了:"那咱账上明明写着赚嘛,一年净赚五百两银子!"
钱老板笑了:"你那口大铁锅用了三年,眼瞅着要换,这换锅的银子你账上可没扣,但钱得真掏。还有,你这米面周转、伙计的月钱,虽然没人在意,但今年比去年多垫了一百两出去——那也是钱。再算算,你去年借了隔壁王屠户三百两修屋顶,今年得还,这还账的钱,账面上也没动,可它要从你腰包里出。"
老赵听得目瞪口呆。钱老板掰着手指头,一条一条往下捋:"反过来,你那口大铁锅、那蒸笼、那桌椅板凳,虽然账上每年都'扣'了一点折旧的数,但其实钱早在你口袋里了,得加回去。你今年又借了一笔新债,新债进来的钱也算。还有那口新打的井、修缮的墙——这些是'长期的大件添置',得从里头扣掉。"
老赵瞪大了眼:"那……那到底算下来一年能拿到多少?"
钱老板从袖里抽出一张小纸:"你看,账上那五百两利润打底,加上折旧那八十两——因为你其实没真掏钱;再扣掉米面周转多垫的一百两、扣掉还王屠户的债五十两、扣掉换大铁锅的一百两、再扣掉修新井的两百两;最后加上你今年新借的八十两。你算算,这是多少?"
老赵拿笔一算:"三百两。"
钱老板点头:"这就对了。这一年,你面馆能装进我口袋、任我随便花的活钱,就是三百两。不是账上的五百两。这三百两,就是那面馆一年真正'长出来'的钱。"
老赵不服气:"那第二年、第三年呢?你总不能只看一年吧?"
钱老板慢慢说:"这正是要算的。我估你第二年这钱是四百两,第三年五百两,第四年六百两,第五年七百两——一年比一年多。但是,钱是有脾气的。明年的三百两和今天的三百两,不是一回事。我有耐心等,但我不能白等。我得拿一个数,叫'等待的代价',把后面那些钱,一年一年地折回今天来看。再加上五年之后,面馆还能一直经营下去,我也得把那以后永久能拿到的钱,算个'尾数'一并折回今天。"
他把那几笔数往纸上一列:第一年三百、第二年四百、第三年五百、第四年六百、第五年七百——一笔一笔折回今天;再把五年之后永远能拿的部分,按一个稳妥的增长、一个等待的代价,算成一笔"压箱底的钱",也折回今天。所有这些数,加在一起,就是他今天愿意出的最高价。
"再高的价,"钱老板把茶杯一放,"我宁可不要。这买卖,亏在'看不见的钱'上,比亏在明面上更让人睡不着觉。"
老赵看着那张纸上密密麻麻的数字,半晌没说话。最后他叹了口气,把面馆的账本合上——原来,一家店真正值多少,从来不只看账面上写了多少赚头。
📖 原文定义
股权自由现金流（Free Cash Flow to Equity，FCFE）是可以自由分配给股东的最大化的现金流。计算公式为：
股权自由现金流（FCFE）=净利润（E）+折旧+摊销-营运资金的增加+长期经营性负债的增加-长期经营性资产的增加-资本性支出+新增付息债务-债务本金的偿还股权自由现金流折现模型的估值公式为：
$$V = \sum_{t = 1}^{n} \frac{FCFE_{t}}{(1 + r)^{t}} + \frac{TV}{(1 + r)^{n}}$$
其中，V 为股权价值，$FCFE_{t}$ 为第 t 期的股权自由现金流，r 为折现率，TV 为股权自由现金流的终值。
💡 对应点
| 故事元素 | 概念对应 |
|---|---|
| 钱老板"能落到我口袋里随便花的钱" | 股权自由现金流(FCFE)的本质——可自由分配给股东的最大化现金流 |
| 账上利润五百两 | 净利润 E（起点） |
| 折旧"加回去" | +折旧+摊销（非现金支出，要加回） |
| 多垫米面钱 | -营运资金的增加 |
| 借新债进来的钱 | +新增付息债务 |
| 还王屠户的债 | -债务本金的偿还 |
| 修新井、换大铁锅 | -长期经营性资产的增加、-资本性支出 |
| "等待的代价" | 折现率 r |
| 五年之后永远能拿的钱折成"尾数" | 终值 TV |
| 把每一年折回今天再加总 | 估值公式 $\sum \frac{FCFE_t}{(1+r)^t} + \frac{TV}{(1+r)^n}$ |
📝 来源：股权投资基金（科目三）· 第五章 股权投资基金的投资 · （三）股权自由现金流折现模型