1. 基本原理¶
⚖️ 寓言故事 —— 《一盘水磨坊》¶
西北山沟里，寡妇柳氏接手了丈夫留下的一盘水磨坊。磨坊吃山下那条河的水，村里人种麦、磨面、过年蒸馍都靠它。柳氏不会算大账，但她心里装着一笔数——磨坊往后还能给家里挣回多少银子。
开春那天，邻县有位姓苏的茶商听人介绍，专程上山要买这盘磨坊，开出一百二十两的价。柳氏没答应，也没回绝，只说容她想几天。夜里，她坐在灶台前，对着油灯，把磨坊的进出在脑子里一笔笔捋。
头几年她能算得清清楚楚：第一年添置石磨、修水渠，能落下二十两；第二年风调雨顺，三十两；第三年赶上好年景，三十五两……她一路数到第十年，连哪年要换轴、哪年要修坝都算进去了。可数到第十一年，她手就停了。第十一年之后呢？第十五年呢？磨坊还要开几十年，难道她要一直数下去？
夜里翻来覆去睡不着，她披衣去找山下退了休的老账房郑先生。郑先生是给镇上商号记了一辈子账的人，听完她的来意，端着旱烟袋笑了一声："柳氏，你真是个实诚人。谁能把磨坊往后几十年的银子，一文一文数到头？数不穷，也数不准。"柳氏急了："那人家开一百二十两，我到底是亏了还是赚了？"
郑先生让她坐下，慢慢说："你别数那么远。前十年，你一年一年细细算，这叫'明账'。第十年往后，磨坊还在、河水还在、村子还要吃面——这段日子它照样能给你挣银子，但一年挣多少差不了太多，稳稳当当的。这段稳稳当当的'后头日子'，值多少，咱们打个总账算一回。"柳氏瞪大了眼："打总账？怎么打？"
郑先生蘸着茶水在桌上画："你把前十年每年能落下的银子，按眼下的光景打个折扣，折回到今天。再把第十年之后那段'稳稳当当的日子'拢成一个总数，也按同样的折扣折回到今天。两笔加在一起——这就是你这一盘磨坊，今天到底值多少。一百二十两，是多还是少，你心里就有秤了。"
柳氏回家重新拨了一遍算盘。前十年的账，一笔笔折回今天；第十年之后的"后头日子"，她按镇上买卖铺面常用的法子，拢成一个数也折回来。两笔一加，她愣了一下——比那位苏茶商开的价，低了二十两。
第二天，她没急着回绝。她请苏茶商上山喝了一盏茶，说："苏掌柜，这一百二十两，您是实心买，我心里有数了。但这盘磨坊往后几十年的进账拢在一块儿算，比您开的还多二十两。"苏茶商端起茶碗没说话，三天之后，托人送来一封信，价钱涨到了一百五十两。
那年秋天，柳氏在磨坊门口新挂了一块木牌，牌子上没写价钱，只写了六个字：
"今日的价，是往后所有日子的回响。"
📖 原文定义
股权投资基金计算目标公司的股权价值时，通常使用的收益法为现金流折现法。现金流折现法的基本原理是将估值时点之后目标公司的未来现金流以合适的折现率进行折现，加总得到相应的价值。评估所得的价值，可以是股权价值，也可以是企业价值。现金流折现法的计算公式为：
$$V = \sum_{t = 1}^{n} \frac {C F _ {t}}{(1 + r) ^ {t}}$$
其中，V为价值，t为时期，$\mathrm{CF}_{\mathrm{t}}$ 为第t期的现金流，r为未来所有时期的平均折现率。
使用现金流折现法对目标公司进行价值评估时，一般需要预测目标公司未来每期现金流。由于目标公司是永续的，不可能预测到永远，实际估值中会设定一个详细预测期，通过对此期间目标公司的收入与成本、资产与负债等进行详细预测，得出每期现金流。对于在预测期之后目标公司的价值，也就是终值（TV），可以采用终值倍数法或永续增长模型进行估算。此时，现金流折现法的计算公式可以表示为：
$$V = \sum_{t = 1}^{n} \frac {C F _ {t}}{(1 + r) ^ {t}} + \frac {T V}{(1 + r) ^ {n}}$$
其中，n 为详细预测期数，TV 为终值。
💡 对应点
| 故事元素 | 概念对应 |
|---|---|
| 柳氏要把磨坊往后能挣的银子算清楚 | 现金流折现法的目的——评估目标公司当前的内在价值 |
| 把前十年每年能落下的银子按"折扣"折回今天 | 以合适的折现率将详细预测期内的未来现金流折现 |
| 折扣大小看眼下的光景（河水还在、村子还要吃面） | 折现率反映风险水平与时间价值 |
| 第十年之后的"后头日子"拢成一个总数 | 详细预测期之后的终值（TV） |
| 磨坊"还要开几十年"，不可能一年一年数到头 | 目标公司永续存在，不可能预测到永远 |
| 前十年一笔笔算，第十年之后打总账 | 设定详细预测期 + 终值的估值结构 |
| 前十年的折现值 + 后段总账的折现值 | 详细预测期折现值与终值折现值加总 |
| 柳氏算出比开价低二十两 | 内在价值与出价的对比 |
| "今日的价，是往后所有日子的回响" | 价值源于未来所有现金流的现值之和 |
📝 来源：股权投资基金（科目三）· 1. 基本原理