（二）红利折现模型¶
🏺 寓言故事 —— 《两袋栗子》¶
临河镇上有位卖杂货的寡妇林嫂，攒了好几年，手里有了点闲钱。听人说邻村的赵掌柜要把自家的酱园子让出一份，林嫂便动了心。
赵掌柜人倒也爽气，把话说得清清楚楚："酱园子一年能赚多少账本上都写着。我可以让你占三成。占三成有两种走法——"
第一种，赵掌柜每年年底按账面的盈余给林嫂分一份栗子（栗子是当地酱园结账的实物），分个五六年，等到第六年，林嫂再把这三成的份额原样卖给赵掌柜，连本带利一起收回来；第二种，赵掌柜一次性估个大数，把往后六年的所有栗子统统折进现在这一刻，让林嫂拿一笔钱走人，从此酱园子和林嫂再无瓜葛。
林嫂拿不准哪个更划算。她坐在柜台后面翻来覆去想，第一种听着像细水长流，可那"第六年的卖价"到底能喊多高，没人能打包票；第二种听着简单痛快，但赵掌柜真会按最高那一年的盈余给她算吗？万一他报个"今年赚得少"，林嫂岂不是亏大发了？
回家后她把这件事说给账房先生出身的老林听。老林听完，没直接帮她选，倒是递过来一张草纸，纸上写着两种走法推演出来的结果。
"你看，"老林指着纸上的数字，"第一种走法里，前面五年那五袋栗子，是手里真能攥住的；第六年那一大袋栗子，是六年以后才能拿到的。六年后的那一袋栗子拿到手之前，它只是'有希望'。要把'有希望'和'手里的'摆在一起比，你得先把'六年后的'换算成'今天相当于多少'。"
老林在纸上画了两栏，一栏写"林嫂今天能拿到多少"，另一栏写"林嫂要等到哪一年才拿到"。两栏加起来一比，第一种走法让林嫂拿到的东西，明显比第二种走法"摊到现在这一刻"更多。
林嫂愣了一下，随即笑起来："那第一种走法，赵家一年给一袋的栗子，是不是必须稳？"老林点头："要是他们家今年给、明年不给、后年又给，这张纸上的算法就糊了。你算都算不清，跟他谈什么价钱。"
林嫂第二天就去找赵掌柜，一字一句谈妥：第一种走法，前面五年的栗子按年给、第六年的份额按双方认可的价钱由赵掌柜赎回，一笔笔白纸黑字落在契上。赵掌柜本来想糊弄过去，见林嫂这样明白，也只好规规矩矩签了字。
后来镇上有人问林嫂怎么挑的，她只说了一句："看他每年愿不愿意老实给栗子，连着给、稳稳给。给得稳，这件事才能谈；给不稳，连谈都别提。"
📖 原文定义
股权投资基金投资于目标公司的股权，预期获得两种现金流：一是持有股权期间的现金红利；二是持有期末卖出股权时的价格。二者的现值之和即目前的股权价值。计算公式为：
$$ V = \sum_{ t = 1 } ^ { n } \frac { D P S _ { t }}{(1 + r) ^ { t }} + \frac { P _ { n }}{(1 + r) ^ { n }} $$
其中，V 为股权价值， $DPS_{t}$ 为第 t 期的现金红利，n 为详细预测期数，r 为折现率， $P_{n}$ 为持有期末卖出股权时的预期价格。
红利折现模型要求目标公司的红利发放政策相对稳定，但很多企业的红利发放政策不稳定或无红利可发放，此时难以用红利折现模型进行估值。
💡 对应点
| 故事元素 | 概念对应 |
|---|---|
| 林嫂占赵家酱园三成 | 投资于目标公司的股权 |
| 五年间每年一袋栗子 | 持有股权期间的现金红利 |
| 第六年由赵掌柜赎回的那一大袋 | 持有期末卖出股权时的价格 |
| 老林把"六年后的栗子"换算成"今天相当于多少" | 二者的现值之和即目前的股权价值（折现过程） |
| 草纸上两栏相加的总和 | 股权价值 V 的求和公式 |
| 林嫂坚持要"按年给、稳稳给"的合约 | 红利发放政策相对稳定——模型的适用前提 |
| "给不稳，连谈都别提" | 红利政策不稳定或无红利可发放时，难以用该模型估值 |
📝 来源：股权投资基金（科目三）· 第五章 第3节 · （二）红利折现模型