2. 现金流折现法的估值步骤¶
🏺 寓言故事 —— 《茶栈的账》¶
徽州老街尽头，赵掌柜的茶栈做了二十八年。每年春茶下山，茶栈收茶、压饼、运往广州、上海，账上结余不薄。可这两年身子骨渐渐吃不住，膝下的儿子又无意接手，赵掌柜动了把茶栈连同字号一起盘出去的心思。问题在于：盘多少钱才不算贱卖？
上门来的买家不少，但赵掌柜觉得都把价压得太低。他不服气，请来了镇上学堂退休的孟先生——这位老账房早年给盐商做过多年算账的活，最拿手的便是把"往后的事"折成"眼前的数"。
赵掌柜把账本抱到桌上，孟先生并不急，先问："你打算自己算到哪一年为止？"赵掌柜答："前十年我心里还有谱，山路、关费、客路都熟。"孟先生点头："那便以十年为限。十年之外的事，你不必硬猜——按一个稳当的速度继续往下涨，把那段遥远的日子拢成一个数，加到第十年头上。"
接下来便是真正费神的活。孟先生让赵掌柜一笔一笔地把今年到第十年每一年大概能收回多少银子、又要花出多少银子写下来：头几年生意稳，结余逐年小幅上扬；中段赶上老茶山减产，得多付茶农工钱，结余稍有回落；后几年若儿子愿意临时回来帮衬，结余又能再往上抬一截。孟先生盯着这十笔数，逐一看过，偶尔让赵掌柜把某一年再细算一算。
十年之外的那个"大数"，两人琢磨得最久。孟先生说，徽州茶这几十年的兴衰看下来，十年之后不至于断崖式垮掉，也不会再像前些年那样一路高歌——按一个低得稳的步子继续往上走，把那一段长久日子所有的进账折回到第十年那一头，便是一个能让人心里踏实的"收尾数"。
最难的部分在最后。孟先生取出一支笔，在纸上画了一根横线，左边写"前十年"，右边写"收尾数"。左边每一笔数都要按一个"折扣"打回今天——折扣的多少，要看这笔银子等到发生那天到底还值多少。十年之外那个"收尾数"，同样要按这折扣再打一次，从第十年那天拉回今天。最后，左边折回今天的十笔数，加上右边那个"收尾数"折回今天的一笔数——两个加在一起，便是赵掌柜这家茶栈值多少钱的答案。
赵掌柜盯着那张纸，二十年茶栈的日日夜夜仿佛都压在那根横线之后。他终于明白：少算一笔，折回的数就少一截；折扣定得不对，整条数都会歪；前十年算得再细，忘了那之后还有"长长久久的一段"，也算不出真章。
买家再来时，赵掌柜把那张纸摊开，逐笔逐数对给人家听。这一回，他心里有了秤。
📖 原文定义
另一种计算终值的方法为永续增长模型。该方法假设目标公司在详细预测期之后，现金流以一个稳定的增长率永续增长，将终值期所有现金流折现到详细预测期最后一年并加总，即可得到终值价值。
按照永续增长模型，目标公司第n年的终值TV可以使用以下公式计算得到：
$$ TV = \frac{CF_{n} \times (1+g)}{r-g} $$
其中，CF_n为第n年目标公司自由现金流，g为永续增长期内的增长率。
（6）对详细预测期现金流及终值进行折现并加总得到价值。将上述步骤得到的数据代入下式计算得到价值：
$$ V = \sum_{t=1}^{n} \frac{CF_t}{(1+r)^t} + \frac{TV}{(1+r)^n} $$
如果上式得到的是企业价值而不是股权价值，需利用价值等式推出股权价值。
💡 对应点
| 故事元素 | 概念对应 |
|---|---|
| 孟先生问"打算算到哪一年"并定为十年 | 设定详细预测期 n |
| 十年之外按"低得稳的步子"继续往下走 | 永续增长模型的增长率 g |
| 把那一段长久日子折回到第十年头上 | 终值的折现并加总 |
| 头几年到后十年一笔一笔算结余 | 详细预测期每期自由现金流 CF_t |
| 头几年到后十年逐一看过 | 详细预测期内对收入与成本、资产与负债的详细预测 |
| 一根横线，左边"前十年"，右边"收尾数" | 详细预测期折现值与终值加总 |
| 每笔数按"折扣"打回今天 | 以合适折现率 r 折现 |
| 折扣多少要看银子等到那天还值多少 | 折现率反映风险与时间价值 |
| 收尾数也要再打一次从第十年拉回今天 | 终值再折现到估值时点 |
| 左边十笔加右边一笔，拢成答案 | 详细预测期折现值 + 终值折现值 = 价值 V |
| 少算一笔折回的数就少一截 | 现金流和终值必须全部纳入 |
📝 来源：股权投资基金（科目三）· 2. 现金流折现法的估值步骤