二、股权投资基金的特点（5）¶

🌾 寓言故事 —— 《老周五桩买卖那本账》¶

一九六二年初冬，老周把吴记茶馆的老位子又摆开了。

这一年，山后那桩合股买卖进了第十年。十年来，老周替十几户东家陆陆续续押进去的，不止头一年的山背窑场、清溪坞药田、石桥头油坊三桩——又加了两桩：钱塘西岸的茶山、府城东门外的小染坊。五桩事全押在那一纸合股契里头，十几户按"份子"分账。

腊月廿二那晚，老周把黄纸账册摸出来，朝钱二爷、老陆、郑老大、钱庄老吴拱了拱手。

"今年这顿账，跟往年不一样。"

钱二爷问："哪不一样？"

老周翻开账册最后那一页："五桩买卖——窑场、药田、油坊、茶山、染坊——今年只有一桩赚了大头。"

"哪一桩？"

"山背窑场。"老周翻到窑场那一段，"今年那一窑青白釉，城里洋行一次性包了三年。订银到手，刨去匠人工钱、添窑料钱、给刘账房和孙掌柜的薪钱，剩下的本利比头一年翻了好几倍。"

郑老大追问："剩下四桩呢？"

老周把笔蘸了墨，一边念一边在纸上画：

"清溪坞药田——今年雨水多，半夏烂了根，李掌柜报'小亏'。"
"石桥头油坊——山茶子价钱跌了一成，榨油师傅把销路拉到隔县，多出的脚钱吃掉了跌价。保本。"
"钱塘茶山——头一茬齐整，二茬遇上倒春寒。保本。"
"府城染坊——府城今年流行'鸦青'，染坊接了一笔小单，小赚一层。"

老周把笔搁下："五桩事，一桩赚了大头——窑场；一桩小赚——染坊；两桩保本——油坊和茶山；一桩小亏——药田。"

钱二爷沉不住气："那合在一起，是赚是亏？"

老周把几行数字加了一遍："五桩加在一起，刨去所有进出、所有薪钱、所有本钱——今年合在一起，赚。"

"可光窑场那一桩赚的，就占了这五桩事合在一起赚头的大头。"老周又画了一道粗线，"剩下四桩加在一起，赚的还不够窑场那一桩的一半。"

老陆皱眉："这么说——今年赚钱，全靠窑场那一桩撑场面？"

老周点头："正是。"

"不是每桩都赚——这一条你得认。"老周把那本黄纸账册合上，"头一年咱们押这五桩事的时候，窑场还没开第一窑、药田还没试种新苗、油坊那套新榨法还没影子、茶山还没发几茬春茶、染坊还没接那笔鸦青小单——五桩里头哪一桩会赚、哪一桩会亏、哪一桩打平，谁也猜不准。"

"咱们只能五桩一道押——不押那一桩，万一那一桩就是窑场呢？押得开，才有可能在里头撞上一桩大赚的——就像今年撞上窑场那一窑青白釉。撞上哪一桩，事前猜不准；可只要五桩都押着，撞上那一桩的机会就比单押一桩大得多。"

钱二爷追问："那——万一明年窑场不开那一窑呢？"

老周苦笑："明年窑场不开那一窑，五桩事合在一起，可能只赚染坊那一层薄薄的；可能茶山那两茬春茶又只发一茬、油坊和茶山打平、药田补种赚一点；也可能五桩里头又冒出一桩来。赚头不是年年都有、不是桩桩都有——是撞上的。"

老陆忽然问："那当初为啥五桩一道押？我单押窑场不好么？"

钱庄老吴先接了话："窑场那一桩，押对了是能赚大头，可押错了呢——头一年窑场还没开第一窑，万一烧出来的是次品呢？万一洋行不要青白釉呢？"

"单押窑场一桩——押对了，赚大头的是你一个；押错了，赔大头的也是你一个。"

"五桩一道押——押对了，赚大头的是十几户一道分；押错了，赔的也是十几户一道摊。一桩押错了，剩下四桩里头只要撞上一桩赚了大头，整本账就翻得回来。"

老周点头："今年窑场那一桩大赚，是把前几年五桩事垫进去的亏空一笔填回来；可前几年那几桩的亏空，也是靠这五桩一道押、押得开，才垫得起。单押一桩，押对了赚大头，押错了也赔大头——赚的赔的，全在一桩里头。五桩一道押，押对一桩赚大头、押错几桩也赔得起——这才是咱们这份合股买卖的命根子。"

钱二爷长叹一口气："我今年才知道，赚的不是五桩事一道赚、桩桩都赚——赚的是五桩事里头撞上一桩赚大头，剩下的几桩打打平、填填亏。可要撞上这一桩，前提是五桩都押着——少押一桩，撞上那一桩的机会就少一分。"

老周点头："钱二爷兄这一句，正是我憋了十年想说的。"

那晚回永丰镇的船上，老陆靠着船帮，想起十年前老周第一次在吴记茶馆里跟他说的那句话——"押对了，赚的是它将来长成什么样；押错了，也只亏你自己那一笔。"

他今天又懂了另一层——"押对了赚的是它将来长成什么样"，不是每一桩都长成"赚"的样子。山后那五桩事，今年只有窑场那一桩长成了"赚大头"的样子；剩下那四桩，有长成"小亏"的、有长成"保本"的、有长成"小赚"的——四桩各长各的样子，合在一起也不及窑场那一桩的零头。可要是五桩里头少了一桩，窑场那一桩就未必撞得上——撞不上那一年，五桩事合在一起，可能只是打平、甚至是亏。

那夜月亮很圆，河面上映着十六铺桥头三三两两的灯火。老陆在船头抽了一袋旱烟，望着山后那道岭——窑场的烟囱还冒着青烟，那是青白釉第三窑；清溪坞的药田里，那片补种的半夏在雪底下歇着；石桥头的油坊里，榨油师傅那套新榨法还在咕咕地响；钱塘西岸的茶山上，明年清明前后的倒春寒还不知道来不来；府城东门外那间小染坊里，那位会调"鸦青"的老师傅还点着一盏灯，照着新一缸的靛。

五桩事各自长着——可哪一桩会撞上赚大头的那一年，没有一个人能拍着胸脯讲出一个"准"字。

📖 原文定义

（五）项目间回报分布不均。股权投资基金投资于多个项目，回报高度依赖于少数成功项目的退出收益。

💡 对应点

故事元素	概念对应
山后五桩买卖——窑场、药田、油坊、茶山、染坊——同押一份合股契	投资于多个项目
今年五桩事——一桩赚了大头、一桩小赚、两桩保本、一桩小亏	项目间回报分布不均
窑场那一窑青白釉被洋行包了三年，"翻了好几倍"，"把前几年垫进去的亏空一笔填回来"	回报高度依赖于少数成功项目的退出收益
"剩下四桩加在一起，赚的还不够窑场那一桩的一半"	少数成功项目贡献了绝大部分回报
"五桩加在一起，今年合在一起，赚"	基金整体能实现较高的整体回报率
"赚头不是年年都有、不是桩桩都有——是撞上的"	少数成功项目决定整体回报
"押得开，才有可能在里头撞上一桩大赚的"、"撞上那一桩的机会就比单押一桩大得多"	通过组合投资提高捕获少数高回报项目的概率
"单押一桩……押对了赚大头、押错了也赔大头；五桩一道押……押对一桩赚大头、押错几桩也赔得起"	组合投资分散单一项目风险，少数高回报项目提升整体收益
"少押一桩，撞上那一桩的机会就少一分"	项目数量减少会降低捕获高回报项目的概率

📝 来源：股权投资基金（科目三）· 第一章第一节 · 二（5）项目间回报分布不均