二、股权投资基金的特点（4）¶

🌾 寓言故事 —— 《腊月廿三那场算账》¶

一九六一年腊月廿三，永丰镇又落了一场薄雪。

吴记茶馆里头，老周在老位子摆了一张长条桌。桌上照例摆着那本黄纸账册，可这一年的长条桌前，多了一位新面孔——府城钱业公会下来的孙先生，戴一副铜边眼镜，专替城里那些大商号看账目、估家底。

老周起身，先把话头兜住："各位，今年把孙先生请下来，是因为今年腊月这顿账，跟往年不一样。"

钱二爷先接话："哪不一样？"

老周从袖子里摸出一张红纸，摊在桌上。众人凑过去一看，那张红纸上头只写了三行字：

山背窑场——值多少？
清溪坞药田——值多少？
石桥头油坊——值多少？

"咱们这十几户东家，有几户今年想把手里的份子转让出去。"老周指着那张红纸，"他们卖的是自己那一份'份子'。可一份'份子'值多少，得先知道山背那窑场整间值多少、药田整片值多少、油坊整座值多少。整间值多少算出来了，再按份子一分，那一份'值多少'也就出来了。"

钱二爷拍了一下大腿："这个好算。窑场一年赚多少，咱们不是有账吗？"

老周又摇头："钱二爷，这是两码事。"

头一码事，算的是"赚了多少"。

"这是咱们年年算的那一笔。"老周翻到黄纸账册最后那一页，"窑场今年卖了多少件青白釉、进了多少银子；药田今年收了多少斤半夏、进了多少银子；油坊今年榨了多少斤二道油、进了多少银子。再把添窑、雇匠、买柴火、买瓷土的钱扣掉，剩下的就是'今年赚了多少'。照着账册一笔一笔加就是。"

老吴点头："这一笔，是'本利账'，好算。"

第二码事，算的是"值多少"。

"这一笔就难算了。"老周指了指那张红纸，"窑场那座窑本身值多少、那十几件还没卖的青白釉值多少、窑场在府城瓷行里头的招牌值多少、窑场里那三拨窑匠的手艺值多少——这四样加在一起，才是窑场整间值多少。药田那六十亩地本身值多少、那十几味还没收的半夏值多少、药田跟县城药行那一张三年包销契值多少、那两位老把式的本事值多少——四样加在一起，才是药田整片值多少。油坊也一样，那套新榨法的图样值多少、那几斤头道油二道油值多少、油坊在府城油行里头的字号值多少、榨油师傅那门手艺值多少——四样加在一起，才是油坊整座值多少。"

老吴皱眉："那几张招牌、那几份契书、那几位师傅的手艺、那套新榨法的图样——这些个'虚头巴脑'的玩意儿，可就难讲了。"

老周点头："老吴兄这话，正说到点子上了。"

孙先生坐在长条桌那一头，从头到尾没开口。直到这一节，他才把铜边眼镜往上推了推，从袖子里摸出一本小册子，朝众人拱了拱手。

"各位，孙某今天来，本想替永丰镇这桩合股买卖估一估窑场、药田、油坊三桩事整间值多少。可孙某一上手，就发现一件事——这三桩事，不像城里那些大商号那样好估。"

老陆问："怎么不好估？"

孙先生把三桩难处，一桩一桩摆出来。

头一桩难处：这三桩事没有"挂出来的价"。

"城里那些大商号，是摆在行市上的。"孙先生翻了翻小册子，"城里有一间'顺和祥'布庄，每一年年底，行市上就有人替它报一个'行价'——去年报的是八千两、今年报的是九千两——行价一报，城里三百家商号都认。你问顺和祥值多少，行价上写着呢，谁看了都一样。"

他顿了顿，又指指那张红纸："可山背那窑场、清溪坞那药田、石桥头那油坊呢？窑场是闷在山背后的，从来没在府城哪个行市上挂过；药田是闷在清溪坞里头的，从来没在县城哪个行市上挂过；油坊是闷在石桥头的，从来没在府城哪个行市上挂过。三桩事，没一间是'挂出来'的，也没人替它报'行价'。"

老吴接话："那——问谁呢？"

第二桩难处：问谁，谁报的都是不一样的数。

"这就是第二桩难处了。"孙先生苦笑了一下，"窑场值多少，你去问陈师傅，他报一个数；你再去问城里洋行那位买办，他报一个数；你再去问府城瓷行那位掌柜，他报一个数；你再去问刘账房，他再报一个数。四个数，没有两个是一样的。"

老陆瞪大了眼："怎么会不一样？"

孙先生摇头："陈师傅一辈子在窑场里头，他心里'窑场值多少'，是按窑场里那三拨匠人那门手艺估的；城里洋行那位买办，从来没进过窑场，他心里'窑场值多少'，是按窑场今年卖了多少件青白釉、明年还能卖多少件估的；府城瓷行那位掌柜，他心里'窑场值多少'，是按窑场那面招牌在府城瓷行里值多少估的；刘账房呢，他心里'窑场值多少'，是按窑场那本账册上那几笔进出估的。四个人各看一面，四个数自然不一样。"

钱二爷急了："那到底听谁的？"

第三桩难处：窑场这副"家当"，拆不开、搬不动。

"这才是最难的一桩。"孙先生把铜边眼镜摘下来擦了擦，又戴回去，"城里那些大商号，'家当'是能拆得开、估得出的——铺面多少钱、存货多少钱、招牌多少钱，三笔一加就是。可窑场那座窑本身还好估，窑场里那三拨窑匠的手艺怎么估？清溪坞那药田里那两位老把式的本事怎么估？石桥头油坊里那套新榨法的图样怎么估？这些个'手艺'，长在人身上、记在人脑子里，你出多少银子买得下来？"

老陆沉吟半晌，开口道："孙先生，我听明白了——山后那三桩事，没有一间是'挂出来'的，所以没人替它报'行价'；你问谁，谁都是按自己心里的那杆秤估，估出来的数没有两个是一样的；窑场里那三拨匠人的手艺、那两位老把式的本事、那套新榨法的图样，又都是长在人身上、记在人脑子里、拆不开搬不动的——三桩难处加在一起，要把窑场、药田、油坊三桩事'整间值多少'算出来，比城里那些'挂出来的'大商号，难得多。"

孙先生听完，朝老陆拱了拱手："老陆兄这一句，正是孙某今天想说、却没老陆兄说得这么透的那一句。"

众人听完，沉默了。

半晌，还是老周先开了口。

"各位，这就是我今年腊月摆这桌酒的根本缘故。"老周把那张红纸翻过来，拿起笔蘸了墨，在那空白的纸背面写下了两行字：

算"赚了多少"——照着黄纸账册，加一笔就是一笔。
算"值多少"——没有行价可查，问谁谁报的不一样，难。

老周把笔搁下，朝众人晃了晃那张红纸："今年那几位想转让份子的东家，我得先把这话跟他们讲清楚——'本利账'好算，可'家底账'难算。咱们这桩合股买卖，'赚'是赚得清楚的，'值'是值不清的。你那一份份子想转让出去，'赚了多少'那一笔是一口价、好定；'值多少'那一笔，可就不是一口价能定的了——得看接你份子那个人，他心里那杆秤是怎么称的。"

钱二爷还是有些不甘心："那总得有个数吧？"

老周摇头："钱二爷，这就是山后这桩买卖跟十六铺上米行最不一样的地方。十六铺上那间米行，米价今天涨明天跌，行市上写得清清楚楚，'值多少'就是行市上那个数；可山背那窑场、清溪坞那药田、石桥头那油坊呢？三桩事没一间是'挂出来'的，问谁谁报的都不一样——你说值五百两，他说值八百两，另一个人说值一千二百两，三个数没有两个是一样的。"

"那——到底按哪个数算？"

老周接话："这就是这一桩买卖里头最要紧的一条——这'值多少'，没有'到底'。咱们十几户东家里头，每一户心里都有一杆秤；将来想接份子的人，他心里也有一杆秤。两杆秤一凑，谈得拢就是那个数，谈不拢就是'卖不出去'。"

那天腊月廿三的吴记茶馆，一直谈到酉时末才散。

散的时候，老周又把那张红纸掏出来，递到那几位想转让份子的东家手里："几位老哥——'赚了多少'那一笔，咱们照着账册分毫不差算；'值多少'那一笔，我跟孙先生先把门道跟各位讲清楚：要估，得先想清楚按谁那一杆秤估。陈师傅那一杆秤估的是'手艺'，洋行买办那一杆秤估的是'进出'，府城瓷行掌柜那一杆秤估的是'招牌'。四个人四杆秤，估出来的数没有两个是一样的。这一桩事，谁也别想一口价问出来——问不出来的。"

老吴接话："老周兄——这一桩事，归根到底就是一句话：山后那三桩事，没一间是'挂出来'卖的，所以没有行价可查；问谁谁按自己心里那杆秤估，估出来没有两个一样。这'值多少'三个字，是这一桩合股买卖里头最难讲清楚的一桩事。"

老周点头："老吴兄这一句话，正是我憋了八年想说的。"

那几位想转让份子的东家把红纸揣进怀里，一个个脸上都带着几分为难、几分释然——为难的是这一份份子一时半会儿果然不好出价；释然的是，难的不是自个儿没本事，是这"山后买卖"本就是这一副脾性。

那晚回永丰镇的船上，老陆靠着船帮，想起八年前老周第一次在吴记茶馆里跟他说的那句话——

"明面市的铺子，是今天摆出来卖的，有行价可查；山后的铺子，是还没摆出来、却已经被人闷头做着的，没行价可查。押对了，赚的是它将来长成什么样；押错了，也只亏你自己那一笔。"

他今天又懂了另一层——"赚了多少"和"值多少"，是这一桩合股买卖里头两笔不同的账。"赚了多少"照着账册一笔一笔加就是，加出来的数谁都认；"值多少"没有行价可查，问谁谁报的不一样，估出来的数没有两个是一样。同一座窑场、同一片药田、同一座油坊，今年"赚"是赚得清楚的，明年还"赚不赚"是猜的；可窑场那"值"多少，不是猜的，是问不出来的——问一百个人，就有一百个不一样的数。

那夜月亮很圆，河面上映着十六铺桥头三三两两的灯火。老陆在船头抽了一袋旱烟，望着山后那道岭——窑场的烟囱早熄了，可窑膛里那座青白釉第一窑的样品还摆在陈师傅的案头上；清溪坞的药田里，那片半夏在雪底下歇着；石桥头的油坊里，那套新榨法的图样还摊在榨油师傅的桌上。三桩事各自长着——可三桩事各自值多少，没有一个人能拍着胸脯讲出一个"到底"。

📖 原文定义

（四）公允估值较为困难。股权投资基金主要投资于非公开交易的企业股权，被投资企业股权缺乏流通市场，难以取得市场参考价格。

💡 对应点

故事元素	概念对应
山背窑场、清溪坞药田、石桥头油坊"没一间是'挂出来'的"	主要投资于非公开交易的企业股权
"从来没在府城哪个行市上挂过"、"没在县城哪个行市上挂过"	被投资企业股权缺乏流通市场
"城里那些大商号，是摆在行市上的……行价一报，城里三百家商号都认"	公开市场具有市场参考价格
"问谁，谁报的都是不一样的数……四个人各看一面，四个数自然不一样"	难以取得市场参考价格
陈师傅按"手艺"估、洋行买办按"进出"估、府城瓷行掌柜按"招牌"估、刘账房按"账册"估	不同主体因信息、视角不同估值差异较大
"这'值多少'，没有'到底'……没有行价可查，问谁谁报的不一样"	公允估值较为困难
三拨窑匠的手艺、两位老把式的本事、新榨法的图样"长在人身上、记在人脑子里，拆不开搬不动"	非上市企业价值评估具有较高的复杂性
"本利账"（赚了多少）好算 vs "家底账"（值多少）难算	账面收益可计量 vs 公允价值难以取得
几个东家想转让份子"问不出口价"、要"按接份子那人心里的那杆秤"谈	基金份额转让中估值定价困难

📝 来源：股权投资基金（科目三）· 第一章第一节 · 二（4）公允估值较为困难