（四）具体投资品种的估值方法¶

🎯 寓言故事 —— 《老周的九柜货》¶

江南松江府，老周经营着一家百年货栈，名叫"周正堂"。堂中摆着九口樟木大柜，分别收着不同来路的货物。老周有个规矩：每柜货每日必核一次价，核价簿上写得清清楚楚，伙计们谁也不能乱写。这一日，新来的账房先生小冯头一天上工，老周便领他一柜一柜地看过去，教他怎么给货定价。

第一柜：未挂牌的货

"这柜里收的是还没上行的货。"老周掀开柜盖，里头是几匹新织的松江细布，"这批布是苏州新染坊出的头茬，还没在行市上挂牌。你没法去街上问价，得自己估。"

小冯挠头："那怎么估？"

老周取出一本册子："看织法、看染料、看工时，比照同类已挂牌的货，算出一个公道价。这叫'估算法'。"他翻到一页，"去年也有这么一批新货，我按当时细布均价打了八折，后来挂牌了，价差不到半成。"

小冯点头记下。老周又道："还有一种——送股、配股，就是老东家白送或加价配给老股东的新货。这种货虽没挂牌，但跟已在行市上的同一货同源同质，直接按街上那货的当日市价定就行。今日没交易，就看昨日收市价。"

第二柜：挂牌畅货

第二柜里码着几摞景德镇瓷器，箱子上贴着"松江瓷行当日挂牌"。老周说："这些货已经在瓷行挂了牌，每日有收盘价。有收盘价，就按收盘价定。今日瓷行歇市，没有新价，但最近几日行情平稳，瓷行也没出什么大事，那就按最近交易日的收盘价定。"

小冯问："要是瓷行出了大事呢？比如窑塌了、御窑停了？"

老周赞许地看他一眼："问得好。若最近交易日后出了大事，就不能死磕旧价。得找同类瓷行的现行价，再掂量这变故的影响，把旧价调一调。"他顿了顿，"还有一种货，长期停着不交易——好比某家瓷行突然封了门，里头的事外人摸不清。这种就得用'估算法'，不能硬套旧价。"

第三柜：限售货

第三柜上了铜锁。老周掏出钥匙打开，里头是几箱滇南普洱茶，箱上贴着"限售三年"。

"这货上了行市，但一时半会儿不能转手。"老周说，"你按街上同类畅货的价定，但要打折扣——锁多久，打多少折。"

小冯问："折扣怎么算？"

老周写下一个式子：

限售货价 = 畅货价 × (1 - 流动性折扣)

"流动性折扣，就是因为你这货被锁着、不能随时变现，比畅货便宜的那一块。"老周解释，"好比有人想买你这批茶，但知道你三年不能转手，他自然不愿出全价。这折扣用'看跌'的思路算——假设有人现在签个约，三年后按畅货价收，但中间跌了算他的，这'看跌'值多少，折扣就是多少。"

小冯似懂非懂，但把式子抄了下来。

第四柜：固定收益货——债券与息票

第四柜分上下两层。上层是"净价货"，下层是"全价货"。老周先指上层："这些债券，行市上按'净价'挂牌——就是不带利息的裸价。你定价时，得把净价加上'应计利息'，才是这货真正的全价。"

他又指下层："这些是全价交易的债券，行市上直接给全价，你按收盘价定就行。但有一种——可转股债券，既有债性又有股性，行市活跃，也按全价定。"

小冯翻着簿子，看到一行："还有未上市、未挂牌的固定收益货？"

"对。"老周说，"那种没有行市价，也没有第三方报价的，就得用估算法，找同类可比的数据，自己算一个公道价。"

第五柜：货中货——FOF

第五柜最特别，里头不是实物，而是一叠"子货栈"的份额凭证。老周说："咱们周正堂不只囤实物，还投了其他货栈的份额。这叫'货中货'。"

"怎么给这些份额定价？"

"分几种。"老周如数家珍，"投的是普通货栈，按那货栈估值日公布的份额净值定；投的是钱庄货栈（货币市场基金），按前一日到估值日之间的每日万份收益，累计算出收益。投的是挂牌交易的ETF，按估值日收盘价定；投的是ETF联接货栈，按ETF估值日份额净值定。"

小冯听得头大，老周放慢语速："还有——如果那货栈估值日没公布净值，或者正在折算拆分，你就按最近公布的净值为基础，结合折算比例、分红金额、持仓份额，合理算一个公允价。"

第六至第九柜：期货、期权、信用衍生品、贵金属

老周快步走过最后四柜，只在小冯的簿子上各记一行：

第六柜（期货合约）：按当日结算价定；无结算价且行情平稳，用最近交易日结算价。
第七柜（期权合约）：同上。
第八柜（信用衍生品）：有活跃行市的，按未经调整的市场报价；行市不活跃或没行市的，用估算法。
第九柜（贵金属）：现货按收盘价；集中定价合约按午盘基准价；现货延期按结算价。

小冯合上簿子，问："九柜货，定价法各不相同，有什么共通道理？"

老周在柜前站定，缓缓道："一句话——有市价的，按市价；没市价的，估一个；被锁着的，打折扣；带利息的，别漏息；投别人的，按别人的规矩。定价不是死数，是公道数。"

窗外夕阳照进，九口大柜的铜锁泛着暖光。小冯忽然觉得，这货栈的规矩，比账本上的数字更重。

📖 原文定义¶

交易所发行未上市品种的估值：首次公开发行未上市的股票，采用估值技术确定公允价值。送股、转增股、配股和公开增发新股等发行未上市股票，按交易所上市的同一股票的市价估值；该日无交易的，以最近一日的市价（收盘价）估值。

交易所上市交易的非流通受限品种的估值：交易所上市的有价证券（包括股票等），以其估值日在证券交易所挂牌的市价（收盘价）估值；估值日无交易的，且最近交易日后经济环境未发生重大变化或证券发行机构未发生影响证券价格的重大事件的，以最近交易日的市价（收盘价）估值。

交易所上市交易的流通受限品种的估值：流通受限股票按 FV = S × (1 - LoMD) 确定估值日该股票的价值，引入看跌期权计算该流通受限股票对应的流动性折扣。

固定收益品种的估值：已上市或已挂牌转让的不含权固定收益品种，以第三方估值机构提供的相应品种当日的估值全价进行估值。实行净价交易的，估值当日收盘价加计每百元税前应计利息作为估值全价。

基金中基金投资的证券投资基金的估值方法：基金中基金投资的境内非货币市场基金，按所投资基金估值日的份额净值估值；基金中基金投资的境内货币市场基金，按所投资基金前一估值日后至估值日期间（含节假日）的万份收益计提估值日基金收益。

期货合约，以期货合约当日结算价进行估值。

期权合约，以期权合约当日结算价进行估值。

信用衍生品：对于存在活跃市场的情况下，应以活跃市场上未经调整的报价作为计量日的公允价值；对于不存在市场活动或市场活动很少的情况下，应当采用估值技术确定其公允价值。

贵金属投资品种：现货交易品种按估值日挂盘的收盘价估值；集中定价合约按估值日午盘基准价估值；现货延期交易品种，以其估值日挂牌的结算价估值。

💡 对应点¶

故事元素	概念对应
未挂牌的新织细布，用估算法定价	交易所发行未上市品种——估值技术确定公允价值
已挂牌瓷器按收盘价，歇市看旧价、出大事要调整	交易所上市非流通受限品种——市价（收盘价）估值
限售普洱茶打流动性折扣，用"看跌"思路算折扣	交易所上市流通受限品种——FV = S × (1 - LoMD)
净价债券加应计利息得全价；全价债券直接按收盘价	固定收益品种——净价/全价/应计利息
投其他货栈的份额，按对方净值/收盘价/万份收益	FOF 持有的基金——按所投资基金估值日份额净值或收盘价
期货按结算价、期权按结算价	期货/期权合约——当日结算价估值
信用衍生品有市按市价、无市用估算	信用衍生品——活跃市场报价或估值技术
贵金属现货按收盘价、延期按结算价、集中定价按午盘基准价	贵金属品种——收盘价/结算价/午盘基准价
"有市价的按市价，没市价的估一个"	估值基本原则——存在活跃市场用报价，不存在用估值技术
九柜货规矩各异，共通是"公道数"	具体投资品种估值方法的核心：公允价值计量

📝 来源：科目二 · 第十五章第一节 · 五（四）具体投资品种的估值方法