三、各类资产在投资组合中的作用¶
🏺 寓言故事 —— 《四只缸各自的差事》¶
一九五六年春，南码头米行公会来了一位苏北粮商老吴，说要在南码头歇脚三年，把自个儿三家米铺的"长图"重画一遍。他按例先来米行公会请教孙先生。
孙先生把老吴领到一间朝南的小屋，屋中央摆着四只米缸——糯米缸、粳米缸、杂粮缸，第四只小缸里是桐油、麻袋和半截连城土纸。孙先生没急着讲配比，倒先问老吴一句："你这四只缸，每只缸是干啥的？"
老吴是个粗人，张口便答："装米的。"
孙先生笑："四只缸里装的米是四种米，干的差事也是四种差事。米行里讲，先认得每只缸是干啥用的，再讲配比。"
他拍了拍糯米缸。
"这缸糯米——给息稳当，到期白纸黑字。米行里把它叫'压舱石'。可你别以为糯米票子就只是'稳'两个字——它还有三桩差事：第一，分散。把糯米票子跟粳米、杂粮搭着摆，万一粳米跌、杂粮紧，糯米票子到期该给息照给息，铺子里头一摊不会晃。第二，规律现金流。糯米票子到期便有息，按月按季到，跟咱米行里该付的学费、保险、店员工钱对得上——米行里把这叫'到期日对得上'。第三，对冲通胀。这桩差事有点讲究——'通胀挂钩票'的本金和票息跟着布价、米价、油价走；'浮动利率票'的票息跟着市场银根走——两样都能对冲通胀，可后者抗通胀的法子是间接的，比前者弱一截。"
老吴点头："糯米票子我大致明白了。"
孙先生又拍了拍粳米缸。
"这缸粳米——是赚头那一份。"
他竖起四根指头："粳米这缸有四桩差事。第一，资产增值——经济好的时候粳米价往上跳、码头进出赚头大；经济差的时候粳米可能反不如糯米稳。米行里讲，'粳米是跟着日子过'，日子好它就涨，日子差它就跌。第二，股息——南码头几家老牌米铺的东家，每年把赚头的一部分按股派给铺子——粳米里成熟那一撮，给的是现钱；粳米里嫩苗那一撮，钱都压在仓里再进出。米行里讲'成熟派息、嫩苗再投'。第三，分散个股风险——一勺粳米只押一只船会翻，一缸粳米押的是几十只船——船有翻有稳，押一缸便把单只船翻的风险摊薄了。可整个码头的潮涨潮落——米行里叫'系统风险'——你押十只船也摊不掉，潮来了都翻。第四，对冲通胀——南码头几家有定价权的米铺，糯米涨它能把糯米含在粳米价里卖出去；可短期内、特别是通胀急升或滞胀那阵子，粳米未必能护得住——米行里讲，'粳米护通胀，长里管用、短里靠不住'。"
老吴在心里把四桩差事默念一遍。
孙先生再指杂粮缸。
"杂粮——黄豆、绿豆、高粱——不是主菜，是配菜。差事是应急换活钱。"
他翻开顾先生的小册子念一行字给老吴听："粳米和糯米之间，多数时候涨跌不在一条线——糯米跌时粳米不一定跌、糯米涨时粳米也不一定涨。可米行里讲，这不是死理——熊市一来大伙儿都往糯米票子里躲，粳米和糯米之间的'不一起跌'就变成'一起跌'了；反过来牛市里粳米和糯米之间也不一定'不一起涨'。"
孙先生最后走到第四只小缸前。
"这只小缸里的桐油、麻袋、连城土纸——米行里管它叫'另一样'。它有四桩差事。"
他竖起四根指头：
"第一，私募——非公开的那一份，靠长线和眼光赚钱，跟公开的粳米、糯米不在一条线，铺子小不要紧，靠眼光能站住脚。第二，实物——铺面、麻袋堆、连城土纸这一类，租金、增值、价涨都看得到；尤其通涨来了实物能护得住——米行里讲'通涨涨时，实物涨；通涨涨时，糯米、粳米不一定跟着涨'——所以这缸里头装的是'跟通涨同步'的那一份。第三，对冲基金——这一份花样多：多空、套利、事件驱动——赚头从缝隙里抠出来，跟粳米、糯米都不一定同步，能把整只缸的晃动抹平一点。第四——"孙先生敲敲小缸口，"流动性差、估值难——这便是'另一样'的代价。"
老吴听罢，半晌才说："孙先生，我那三家铺子——这四只缸是分开四桩差事，不是一桩差事。"
"对。"孙先生把四只缸往里推了推，"糯米缸是'求稳'那一份，粳米缸是'求赚'那一份，杂粮缸是'应急'那一份，第四只小缸是'求散'那一份。先认得每只缸是干啥用的，再讲配比。配比没定下来之前，先把四桩差事各自弄清楚。"
老吴把"先认得每只缸是干啥用的，再讲配比"这句话记在自个儿袖口的小本子上。出门时回头看了一眼——四只缸在朝南的窗下排开，每只缸口照着日头，米行里那股米香和日头气一齐散开。
他走了几步，又回头对孙先生拱了拱手："孙先生，下回我把'配比'那张长图拿来给您过目。"
孙先生在屋里应了一声："长图不漂。"
📖 原文定义
股票资产在投资组合中的主要作用包括实现资产增值、提供股息收入、分散组合风险以及在一定条件下对抗通货膨胀。股票作为资本增值的主要来源，在经济高速增长期往往表现优于其他资产类别；成熟型公司更倾向于将盈利以股息形式分配，成长型公司则倾向于保留盈利进行再投资。持有多只股票可以在一定程度上分散个股风险，但股票市场的系统性风险无法通过个股的分散来消除。股票在长期内通常能够提供一定的通货膨胀保护，但短期内、特别是在通胀急剧上升或经济滞胀时，股票整体表现可能并不理想。
债券在投资组合中扮演多重角色，包括分散风险、提供规律性现金流和对冲潜在的通货膨胀。在投资组合中加入债券能够显著提高分散化效果，债券与股票的相关性较低。债券投资通常会产生有规律的现金流，可用于匹配未来负债支出，构建阶梯式债券组合有助于平衡价格波动风险和再投资风险。通胀挂钩债券（Inflation-linked Bond）的本金与票息支付直接与CPI等通胀指标挂钩；浮动利率债券（Floating Rate Bonds）的票息与市场基准利率挂钩，通胀导致市场利率上升时其票息随之调高，但其抗通胀效果通常较通胀挂钩债券弱。
另类资产日益成为多元资产投资的关键组成部分。私募资本作为投资组合的一部分，主要通过非公开市场的独特机会和长期投资策略提升整体收益，其与传统资产的相关性较低有助于降低组合的整体波动性，但流动性较低、估值复杂。实物资产涵盖不动产和大宗商品，不动产通过稳定的租金收入和资产增值提供稳健现金流和长期资本增值，价值通常随通货膨胀上升；大宗商品与通货膨胀高度相关，其价格走势与传统金融市场不同，进一步分散投资风险。对冲基金通过多空股票策略、套利和事件驱动策略等追求在不同市场环境下的超额收益，策略的多样性和较低相关性能够提升组合整体的风险分散效果。
资产类别之间的相关性并非恒定，可能随市场条件的变化而波动。例如在熊市中，投资者倾向于从风险资产转向安全资产，可能降低政府债券与股票之间以及政府债券与高收益债券之间的相关性，同时增加股票和高收益债券等高风险资产之间的相关性。
💡 对应点
| 故事元素 | 概念对应 |
|---|---|
| 糯米缸（票子、压舱石） | 债券：稳定收益、波动时保护组合 |
| 糯米到期白纸黑字给息 | 规律性现金流 |
| 糯米到期日与学费/店员工钱对得上 | 负债驱动型债券组合：现金流匹配 |
| 通胀挂钩票 / 浮动利率票 | 通胀挂钩债券 vs 浮动利率债券 |
| 浮动利率票抗通胀弱一截 | 浮动利率债券抗通胀效果弱于通胀挂钩债券 |
| 粳米缸（跟着日子过） | 股票：增长引擎，长期看增值 |
| 成熟米铺派息、嫩苗米铺再投 | 成熟型公司派股息、成长型公司再投资 |
| 押十只船摊薄单只船翻 | 持有多只股票分散个股风险（非系统性） |
| 整个码头的潮涨潮落摊不掉 | 系统性风险无法通过分散个股消除 |
| 粳米护通胀，长里管用、短里靠不住 | 股票长期抗通胀，滞胀期短期表现不佳 |
| 杂粮缸（黄豆、绿豆、高粱） | 现金及现金等价物：流动性、应急 |
| 糯米和粳米多数时候不在一条线 | 债券与股票低相关性 |
| 熊市一来粳米糯米一起跌 | 危机时相关性会变化（相关性非恒定） |
| 第四只小缸里的桐油、麻袋、连城土纸 | 另类投资：私募、实物、对冲基金 |
| 私募资本靠长线、眼光、相关性低 | 私募资本：长期投资、降低组合波动 |
| 实物（铺面、租金、通涨同步） | 不动产：稳定租金 + 抗通胀 |
| 大宗商品与通涨高度相关、与金融市场不同步 | 大宗商品：抗通胀 + 进一步分散 |
| 对冲基金多空、套利、事件驱动 | 对冲基金：多策略、低相关性 |
| 流动性差、估值难 | 另类投资的挑战 |
| "先认得每只缸干啥用，再讲配比" | 各类资产先理解角色，再做资产配置 |
📝 来源：科目二 · 第九章第六节 · 三、各类资产在投资组合中的作用