四、多元资产投资的策略和产品¶

🏺 寓言故事 —— 《孙先生的四种摆缸法》¶

一九五七年开春，南码头米行公会来了一位不速之客——是从沪西洋行那边调来的小周。周家祖上在杭州开过茶栈，民国初年迁到沪西，转做桐油、丝、茶、麻袋这一类"不进嘴"的买卖。沪西洋行里的人脉、码头、仓库一整套都熟——他这一来，是替米行公会里十几家中型铺子"配缸"的。

小周头一桩事，是给南码头十几家中型铺子——每家十来只缸——画配缸图。他画了四张图，每张图一种摆缸法。画完，他请孙先生和十几家掌柜到米行公会堂屋里来说道说道。

堂屋正中搁一只大铜盆，盆里盛水，水面漂着四只小木船——糯米、粳米、杂粮、桐油麻袋各占一船。

小周先拈起第一只小船。

"这叫'核心—卫星'摆法。"

他从水盆里捞出一只大船、一只小船，摆到掌柜们面前。"大船占六到八成——装糯米、粳米两只大缸，照着长图走，不乱动。米行里管这叫'核心'——跟着米山走，低本钱，稳当。"

"小船占两到四成——装桐油、麻袋、连城土纸、米铺小股、几只高息票子——这便是'卫星'。卫星花样多、赌性大、可能多赚、可能少赚。摆这种摆法的，是想稳当中再博一把超额。"

老冯插嘴："那卫星那一截，谁来管？"

"卫星那一截，须得主家亲自看——或者请一位主动管的人看。核心那一截呢？照长图走，可以被动地照着米山走。合起来便是'核心被动、卫星主动'。"小周顿一顿，"可频繁收秤会多磨豆腐——卫星那一截调多了，交易费、跑腿费都算在里头。"

小周又拈起第二只小船。

"这叫'风险平价'摆法。"

他从水盆里捞出三只大小相近的船。"核心—卫星那一摆法里，粳米船最大——粳米涨得凶、跌得也凶，整只船晃出去的风险里头，粳米占了一大半。这叫'风险不均衡'。"

"风险平价呢？不让任何一只船独自扛大头风险——不管粳米涨得多欢，粳米船在大盆里占的位子比核心—卫星那种摆法要小；桐油麻袋、糯米票子、杂粮这几只船占的位子反而被撑大，撑到每只船对整只盆晃出去的贡献大体相当。"

"管这叫啥？"老冯问。

"风险平价——'平'是'平等'的'平'，'价'是'价钱'的'价'，可米行里讲的不是价钱，是风险的价钱。每只船分到的'风险份额'，是均等的。"

老沈皱眉："那粳米少了，赚头不也跟着少了？"

"对。"小周点头，"风险平价追求的不是高赚头，是波动小、走得稳。这摆法适合那些'赔不起'的铺子——一赔就翻不了身的那种。"

小周再拈起第三只小船。

"这叫'全天候'摆法。"

他从水盆里捞出六只船——糯米、粳米、杂粮、桐油、麻袋、外加一只"通涨挂钩票"的船。"全天候这摆法，是一位洋行大掌柜四十年前琢磨出来的——大掌柜讲，米行市道无非四种天气——日子好通涨升、日子好通涨平、日子差通涨升、日子差通涨降。"

"日子好通涨升——粳米船、麻袋船这只占大头。日子好通涨平——糯米票子船、粳米船都占。日子差通涨升——桐油、麻袋、通涨挂钩票这几只占。日子差通涨降——糯米票子、活钱占。"

"四种天气、四套摆法合到一桌，管它老天翻哪张脸，整桌都不至于翻掉。米行里把这种'四种天气都摆'的摆法叫'全天候'。"

老陆忍不住问："那牛市呢？牛市来时粳米涨得最凶，咱摆这种摆法，粳米又不多摆——岂不是牛市里跑不赢人家？"

"对。"小周点头，"牛市里全天候摆法跑不赢。可米行里讲，牛市熊市你都睡得着觉，这便是这摆法的好处。它最稳，可也最不博。"

小周最后拈起第四只小船。

"这叫'多元资产基金'。"

他把那四只小船拢到一只大盆里——"前头三种摆法，铺子大、有人手、能请洋行老手——办得起。可南码头四百八十家铺子里，小铺子占大半——人手一个、缸三五只、想配缸配不齐。"

"米行里管这种小铺子叫'包不齐全'——它买不齐糯米、粳米、桐油、麻袋、连城土纸每一样都摆一缸。这便要靠'多元资产基金'——大基金把四只缸的买卖拢到一桌，小铺子按股入伙、按股分利。"

"大基金那头呢？不是按一只米山的价看，是按最终'睡得着觉'的过法看——米行里管这叫'按结果定'，不是'按基准定'。养老那一笔长钱——铺子里替老师傅攒的养老银子——便是这一类基金的客户。"

小周把四只小船摆回大铜盆，水面又稳下来。

十几家掌柜听完半晌不语。最后老冯问了一句："小周，这四种摆法——我该挑哪种？"

小周笑："核心—卫星，想博一把又怕赔翻的；风险平价，赔不起的；全天候，求最稳的；多元资产基金，铺子小、缸配不齐的。四种摆法不是互相打架，是按你铺子的大小、能请到的人手、能睡多沉的觉，挑一种。"

孙先生在堂屋角落听了半晌，最后插一句："米行里有一句老话——摆缸的法子多，可'按你自个儿那张床'挑，是不变的理。"

小周应一声："是。"

堂屋外南码头的江风又起，几条船在江面上一进一出，每条船里装的货都不一样，可都停到同一个码头卸货。

📖 原文定义

核心—卫星策略是一种广受认可的资产配置方法，其核心思想是将投资组合分为两个主要部分：核心部分一般采用被动管理方式，在投资组合中通常占比60%~80%，通过低成本的指数基金或ETF来实现，旨在提供稳定的市场回报；卫星部分占比20%~40%，主要采用主动管理方式，通过投资于特定机会或另类资产来力求获取超额收益。该策略适合那些希望在控制风险的同时追求一定程度超额收益、且资金较为充裕的投资者。频繁的再平衡可能增加交易成本并影响整体收益。

风险平价策略是一种根据不同资产类别的风险贡献度来确定其在投资组合中的权重的策略，以实现风险均衡配置。与传统的资产配置方法不同，风险平价策略关注的是每种资产对整体投资组合风险的贡献。高波动性的资产在传统投资组合中占比较大，但在风险平价策略中，其配置比例会被适当降低，以确保其对整体组合的风险贡献与其他资产类别相当。这种策略适合希望通过分散投资来减少投资组合波动性的投资者，追求长期稳健回报而非单纯高回报。

全天候策略（All Weather Strategy）是由桥水基金（Bridgewater Associates）创始人雷·达利欧（Ray Dalio）在1996年提出并发展的投资方法。其设计目标是在不同市场环境下都能获得稳定收益并有效控制风险。策略考虑了经济增长、通货膨胀、通货紧缩和经济衰退等不同经济环境，通过配置适应不同经济环境的资产类别确保投资组合在不同经济条件下表现良好。该策略在强劲牛市中可能表现落后于更激进的策略，且其有效性依赖于历史资产相关性的持续性。

对于资产规模较小的投资者，考虑到多元资产投资的复杂性和某些资产较高的投资门槛，投资于专门的多元资产基金更为可行。多元资产基金将多种资产类别组合在一个投资组合中，包括传统的股票和债券、指数基金、金融衍生品，也包括另类投资如不动产投资信托（REITs）和商品。多元资产投资基金通常以实现特定的投资结果为目标，而不是根据基准指数来衡量业绩。养老目标基金就是多元资产基金的一种。

💡 对应点

故事元素	概念对应
第一种摆法：大船六到八成 + 小船两到四成	核心—卫星策略：核心 60%~80% + 卫星 20%~40%
大船照长图走、低本钱、跟米山走	核心部分被动管理（指数基金 / ETF）
小船花样多、博超额	卫星部分主动管理（特定机会 / 另类资产）
核心被动、卫星主动	核心—卫星策略的双层管理
频繁收秤多磨豆腐	频繁再平衡可能增加交易成本
第二种摆法：三只船大小相近、风险份额均等	风险平价策略：按风险贡献而非市值配权
粳米船在传统摆法里风险占大头	高波动资产传统配置占比大、风险贡献大
风险平价里粳米位子小、桐油麻袋位子撑大	风险平价降低高波动资产配置、抬高低波动资产杠杆
"赔不起"的铺子用风险平价	适合追求低波动、长期稳健的投资者
第三种摆法：六只船、四种天气都摆	全天候策略：跨四种经济环境配置
日子好通涨升 / 日子好通涨平 / 日子差通涨升 / 日子差通涨降	经济增长+通胀上升 / 增长+通胀下降 / 下降+通胀上升 / 下降+通胀下降
通胀挂钩票、通涨挂钩船	通胀保护证券（TIPS 类）
牛市里全天候跑不赢	牛市中全天候可能落后于激进策略
全天候"最稳、最不博"	追求稳定、不同市场环境稳健表现
第四种摆法：大基金拢一桌、小铺子按股入伙	多元资产基金：集合多资产类别，小资金可参与
多元资产基金按"睡得着觉"的结果看	多元资产基金以投资结果（目标）而非基准衡量
养老那一笔长钱	养老目标基金（多元资产基金典型例子）
"按你那张床挑摆法"	策略选择匹配投资者目标、风险偏好、约束

📝 来源：科目二 · 第九章第六节 · 四、多元资产投资的策略和产品