二、对冲基金投资策略分类¶
🏺 寓言故事 —— 《乱世钱庄》¶
林远接手"恒通钱庄"那年，刚满二十五岁。他父亲林老太爷在榻上握着他的手说："今年不太平，朝廷要改税法，市面上的钱都在找去处。你记住，钱庄的活法不是赚最多，是活到最后。"
林远没有料到，考验来得那样快。
税法新政颁布的第三个月，城里的绸缎行和药材行同时出了事。绸缎行东家欠了一屁股债，药材行却被宫里点了贡品，身价倍增。市面上的人分成两派：一派说绸缎行要完，赶紧抛；一派说药材行还能涨，赶紧追。林远钱庄里存着三十七家商户的银子，他不能赌。
他先去拜访了陈掌柜。陈掌柜在城南开了间小字号，专做股票买卖，却从不随大流。林远到的时候，陈掌柜正在账房里对账，左手边写着"买"，右手边写着"卖"。
"你同时买又卖？"林远不解。
"买那些被低估的，卖那些被高估的。"陈掌柜头也不抬，"绸缎行是烂，但烂过头了，反而便宜。药材行是好，但好过头了，反而贵。我两边都做，大盘涨，我的好货涨得多；大盘跌，我的烂货跌得少——因为我已经卖空了那些虚高的。"
"那要是两边都跌呢？"
"所以我还有一招叫'对锁'——多头和空头配得一样重，大盘是风，我躲在屋里，风刮不着我。我只赚个股本身的对错，不赚天的涨跌。"
林远记下这话，又去了城北找马先生。马先生不出门，只坐在一间黑屋子里听消息。林远进门时，他正对着一张告示发呆——城里最大的两家盐商要合并了。
"这有什么好想的？"林远问。
"你想错了。"马先生笑了，"被收购的那家，股价定得低，合并成功就涨；收购方出了大价钱，自己反而要跌。我买一个、卖一个，赌的就是合并条款最终落实。这叫从事件里拿钱，不是从行情里拿钱。"
"那要是合并不成呢？"
"所以我还有另一手——专找那些快破产的商号。别人怕它们死，我赌它们活。只要重组成功，低价买的债券能翻几倍。"
林远越听越心惊。这两人一个从价格对错里找钱，一个从突发事件里找钱，路子完全不同。他回到钱庄，还没坐稳，伙计来报：孙先生求见。
孙先生是城里有名的怪人，他不做生意，只做"价差"。他见到林远就说："同样的米，城东卖一两，城西卖一两二，这就不对。我城东买、城西卖，等两边价格合拢，我赚那二钱差价。"
"才二钱？"
"积少成多。而且我不止做米。债券和股票之间也有价差，我买入被低估的，同时卖出被高估的，等它们回归正常关系。我不赌涨跌，只赌'对不对'。"
林远头都大了。他正要送客，门外又进来一个人——赵先生，穿着一身灰布长衫，手里拿的不是算盘，而是一本《邸抄》。
"林掌柜，我来借银子。"
"您做什么生意？"
"我不做具体生意。"赵先生把《邸抄》往桌上一放，"朝廷要加税，北方要打仗，南洋的香料船今年来不了——这些才是我要的。我据此赌汇率、赌粮价、赌股指、赌大宗商品。我不看一家商号，我看整个天下。"
"这太险了。"
"险。"赵先生不否认，"去年我押对了，翻了三倍；前年我押错了，亏掉半仓。但这就是宏观的玩法——自上而下，看大势，赌大局。"
林远关了门，在账房里坐了整整一夜。天亮时，他做出了决定。
他没有把钱全部交给任何一个人。他拿出一部分，请陈掌柜做多低估的商号、做空高估的商号，让多空相互咬合；又拿出一部分，跟着马先生押那两家盐商的合并，同时留一笔专做困境商号的重组；再拿出一部分，交给孙先生做债券和股票之间的价差套利；最后，他咬咬牙，拨了一小笔给赵先生，让他按宏观大势去赌。
三个月后，税法正式落地，市场剧震。药材行泡沫破裂，那些曾经追高的商人血本无归；绸缎行果然重组，陈掌柜的多空头寸一涨一跌，基本持平；盐商合并成功，马先生赚了一笔；债券和股票的价差收窄，孙先生稳稳获利；而赵先生，因为提前押了朝廷会收紧银根，在汇率上大赚。
年底算账，恒通钱庄的银子不仅没少，反而多了两成。林老太爷从榻上坐起来，问儿子："你最大的本事是什么？"
林远想了想，说："不是我识货，不是我胆大，是我知道这世上没有一种打法能通吃所有局。有人从个股对错里找钱，有人从突发事件里找钱，有人从价格关系里找钱，有人从天下大势里找钱。我把四种路子捏在一起，不是为了赚最多，是为了——不管天怎么变，总有一路在替我扛着。"
窗外又下雪了。林远在账本上写下最后一笔，忽然想起父亲的话。他笑了笑，补了一句："活到最后，就是赢。"
📖 原文定义
股票对冲策略是古老的对冲基金类别。该策略专注于股票市场，持有股票或其衍生品的多头和空头头寸。股票对冲策略使用自下而上，而不是自上而下的方法。市场中性策略的目的是在保持独立于市场风险的同时，从个别证券的变动中获利。管理人通过研究识别价值被低估和被高估的股票，做多被低估的股票，同时做空被高估的股票。这类策略试图保持市场风险中性。理想情况下，投资组合的β应该在零附近。
事件驱动策略寻求从短期事件中获利。这些事件常常会涉及影响个别公司的行动，如并购重组。这种策略通常是"自下而上"，而不是"自上而下"。并购套利策略往往会做多预期会被收购的公司股票，并在宣布并购时做空收购方的股票，期望从交易差价中获利。困境/重组策略关注处于破产或在破产边缘的公司的证券。
相对价值基金寻求从相关证券之间的定价差异中获利。常见的细分策略有波动性策略、固定收益类投资策略、固定收益—资产支持策略等。
宏观对冲基金是自上而下的策略，从受宏观经济变量趋势或事件影响的整体市场方向的观点中获利。该策略通过研究宏观经济趋势，预判宏观经济变量变动，在股票、债券和商品等金融资产市场价格失衡错配中寻找投资性机会并获取绝对收益的策略。
💡 对应点
| 故事元素 | 概念对应 |
|---|---|
| 陈掌柜做多低估、做空高估 | 股票对冲策略（自下而上） |
| "对锁"——多头空头配得一样重，不受大盘影响 | 市场中性策略，β接近零 |
| 马先生从盐商合并中获利，买被收购方、卖收购方 | 事件驱动策略——并购套利 |
| 马先生专做快破产商号的重组 | 事件驱动策略——困境/重组 |
| 孙先生做两地米价、债券与股票之间的价差 | 相对价值策略 |
| 赵先生看朝廷政策、打仗、贸易，赌汇率粮价股指 | 宏观策略（自上而下） |
| 林远把钱分给四种路子，不押单一策略 | 多策略对冲基金/策略组合 |
| 剧震中各策略表现不同，整体稳健获利 | 策略分散化降低组合风险 |
📝 来源：科目二 · 第七章第四节 · 二、对冲基金投资策略分类