三、股票对冲策略¶
🏺 寓言故事 —— 《两兄弟跑商》¶
十六铺码头上，最出名的米行有两家：南头的老冯米行，招牌亮、门面阔、伙计多；北头的老沈米行，门脸小，账房却整日亮着灯。镇上的人都说，这两家斗了十来年，谁也吃不掉谁。
老冯是那种讲排场的人，店开到哪儿，鞭炮就放到哪儿。每年新米一上市，他先把价抬起来，再让伙计满码头吆喝。船老大黄四头一年还能跟他做上几笔生意，第二年就被他那"先付定金、三个月后结清"的做法套得死死的。
老沈不一样。他从不跟船老大争货，只在账房里摆一本厚厚的账册。哪一船米从哪条江来、哪一船米上了谁的船、码头上的米价比去年高了还是低了、邻镇苏州的米价比十六铺贵还是贱——他都记得清清楚楚。伙计们背后说，沈老板这脑子，是台"算盘"。
1952 年开春，江南发了水，邻县几万亩良田被淹。消息一传开，镇上的人心先慌了：米要涨价了。城里几个大户连夜派人去老冯米行下单，要囤米。老冯来者不拒，一船船新米从内河拉进来，码头上堆得像小山，价一涨再涨。米价从一块二涨到一块六，又涨到两块。
老沈没有动。账房里，孙掌柜忍不住问："沈老板，米价还在涨，您不囤一船？"
老沈拨了拨算盘，淡淡地说："涨到头了。"
"为啥？"
"你看老冯的码头。"老沈说，"他一口气吃进了八船米，价到了两块，他自己的本钱已经压得死死的。可米这玩意，从苏北运到十六铺，撑死就值一块七。他再涨，谁来接？城里那些大户买的是'还会涨'的念想，不是真的要吃米。等货到他们手里，他们就会发现——家里仓房堆不下，码头管事来收钱，米价一掉，他们抢着出手。"
"那咱们……"
"咱们做两件事。"老沈压低声音。
头一件，他从老冯米行"借"了三百担米——这叫借米，不是买，是借。约定三个月后还同样多的米，利息另算。这借出来的三百担，他立刻以每担一块九的市价，在码头上"卖"了出去。镇上的人看不懂：明明米还在涨，沈老板怎么反而往外卖？只有老沈自己知道，他卖的不是自己的米，他卖的是"将来的米"。等到三个月后，他只要在市场上以更低的价把米买回来还上，中间这一块九减去那个更低价的差额，就是他稳稳的进账。
第二件，他拿出自己库里的真金白银，悄悄去城西一个冷清的米行——林四姑的小店。林四姑这家店做的是粗粮和小品种米，价一向压得低。水灾一来，大伙儿都去抢老冯那种"白花好米"，没人要林四姑的杂米，价反而被打到了九毛一担。
老沈一口气吃进了五百担。
孙掌柜急得直跺脚："水灾！水灾啊！好米都涨到两块了，您买这九毛的杂米？"
老沈笑："老冯那八船米，是按两块的价进的对不对？他赌的是'米会一直涨'。可我赌的不是米会涨会跌——我赌的是'老冯的米太贵了，林四姑的米太便宜了'。这两个价，迟早要合拢。到那时候，老冯的米要从两块跌下来，林四姑的米要从九毛涨上去。"
"那您之前借出去的那三百担米……"
"对。"老沈的眼睛亮了一下，"我借老冯的米往外卖，是赌老冯的米将来要跌；我买林四姑的米，是赌林四姑的米将来要涨。两边一对冲——"
他用手指在桌上比划了一下——
"——我手里一边是'赌跌'，一边是'赌涨'。要是整条十六铺的米市普涨（这是码头上常有的事，朝廷一声令下粮价就要抖三抖），我买的那五百担杂米会跟着涨，能赚；可我借出去的那三百担，将来要还的米也变贵了，我要花更高的价买回来还，这一头要亏。要是整条十六铺的米市普跌，我买的那五百担杂米要跌，要亏；可我借出去那三百担，将来买回来还就便宜了，能赚。"
孙掌柜倒吸一口凉气："那……那您不是白忙？"
"这就是对冲的妙处。"老沈敲了敲算盘，"两边头寸做得差不多重，大盘的风吹过来，左边的赚头补得上右边的亏空，最后我的整盘账——大盘涨还是跌——都跟我没多大关系。我不靠天吃饭，我靠选得准吃饭。"
"选得准？"
"对。"老沈指着码头南头，"我选的是：老冯的米太贵了，林四姑的米太便宜了。这不是赌米市的涨跌，是赌这一家贵不贵、那一家便宜不便宜。我一家一家米行地看、一船一船米地称、一个个账本去翻——这叫自下而上。我不看整条十六铺的米市今年是涨是跌，那种'朝廷会不会打仗''水灾会不会再来'的大判断，那是另一种人做的活，不是我。"
"那您还做别的花样么？"
"做。"老沈又说，"我还有一个法子——只看那几家米行今年的米到底长得好不好。镇上管水利的周先生，每年要派人去苏北各乡看田，看新一季的米是不是丰收、是不是颗粒饱满。这是看米行本身——长得好的，将来米行就值钱；长得差的，就不值钱。我按这个法子去挑米行做多。"
"还有一法。"他接着说，"码头上张老板、李老板也常来问我：'沈老板这米该不该囤？'我不大跟他们讲。我就光找那些被炒得太贵的米行，暗中借来卖出去，自己手里不留一担米——这就是只赌跌、不赌涨。"
"再有一法。"他顿了顿，"陈源丰的米行专做粤米，钱庄恒泰专做东北大豆。这两门生意我熟，旁人不熟。我就专挑这两家门下的米行做——这一行一行地挑，是吃行业的饭。"
"那您这几种法子，赌的方向不一样啊？"
"对。"老沈合上账本，"但我最喜欢的，还是最早说的那两笔——一边借贵的米往外卖、一边买便宜的米攒着。大盘涨跌我不关心，我只赚'这家贵了那家便宜了'这一份差价。"
三个月后，果然如老沈所料：朝廷从苏北调来平价米，老冯的米从两块跌回一块三，老冯自己那一堆货砸在手里头都疼。林四姑的杂米从九毛慢慢涨到了一块二，没人大涨大跌，可稳稳地赚。
老沈在账房里一算：林四姑那边五百担杂米，从九毛涨到一块二，赚了一百五十块大洋；老冯那边借出去的三百担米，当初卖在一块九，三个月后只用一块三就买回来还上，每担赚六毛，三百担赚一百八十块大洋——两边一加，三百三十块大洋稳稳落袋。
"可要是这三个月米市普涨呢？"孙掌柜还是有点不放心。
"普涨，林四姑的杂米跟着涨，老冯那边的米将来要还也得高价买——我两边一进一出，涨多少抵多少。跌也一样。"
"那您到底赚的是什么？"
老沈把算盘往桌上一搁，慢悠悠地说：
"我赚的，是老冯那家米行被高估、林四姑那家米行被低估这一份钱。我不是在赌米市的涨跌，我是在赌我挑得准不准。整条十六铺是涨是跌，跟我没关系——我把那一份'对错'的钱，单独从大盘的风浪里剥了出来。"
窗外，江面上又来了一船新米。码头上吆喝声此起彼伏。老沈站起身，把账本锁进柜子里，朝孙掌柜摆了摆手：
"走，吃茶去。今晚十六铺的天塌下来，都不关我们的事。"
📖 原文定义
股票对冲策略是古老的对冲基金类别。该策略专注于股票市场，持有股票或其衍生品的多头和空头头寸。股票对冲策略使用自下而上，而不是自上而下的方法。
股票对冲策略包括： （1）市场中性：管理人通过研究识别价值被低估和被高估的股票，做多被低估的股票，同时做空被高估的股票。这类策略试图保持市场风险中性。 （2）基本面成长：用基本面分析来寻找预期会高增长的公司并买入。 （3）基本面价值：用基本面分析来识别被低估的公司并买入。 （4）量化方向性：使用技术分析来识别被低估和高估的公司，并分别持有多头和空头头寸。 （5）空头偏向：只做空被高估的股票。 （6）特定行业：利用某行业的专业知识来确定该行业的机会。
💡 对应点
| 故事元素 | 概念对应 |
|---|---|
| 借老冯的米以市价卖出，约定将来还米 | 做空高估的股票（融券卖空） |
| 买进林四姑被低估的杂米 | 做多被低估的股票 |
| 一边赌跌、一边赌涨，两边配重 | 多空头寸对冲 |
| 大盘涨跌不关心，只赚"选得准"的那一份 | 市场中性策略（β 接近零） |
| 一家一家米行看账本、一船一船米去称 | 自下而上的选股方法 |
| 周先生下乡看新一季米长得是否饱满 | 基本面分析（基本面成长 / 基本面价值） |
| 只找被炒得太贵的米行借来卖、不留米 | 空头偏向策略 |
| 专挑粤米、东北大豆等熟悉的行当 | 特定行业策略 |
| 老沈的整套"看账本挑米行"的法子 | 量化方向性 / 系统化选股思路 |
📝 来源：科目二 · 第七章第四节 · 二（一）股票对冲策略