三、期权合约的常见类型

🏺 寓言故事 —— 《老渔夫的三个契约》

渤海湾有个老渔夫，姓周，人称周老大。他有一艘祖传的渔船，每年立秋前后，黄花鱼群从外海回游，那一网的收成能抵半年。可海上的事谁也说不准——鱼群来早来晚、来多来少，全看洋流和天意。

这一年开春，镇上来了三个人，都想跟周老大做一笔不一样的买卖。

第一个是个穿长衫的账房先生，姓钱。他在镇上的钱庄管了二十年账目，说话一字一板。钱先生取出一纸契约，说："周老大，我出十两银子，买你一个约定——今年立秋正日，若黄花鱼市价高于三两一斤，我有权按三两一斤向你买一百斤鱼；若不到三两，我便不要。这十两银子不论鱼市如何，都归你，不退。"

周老大眯着眼算了算：十两银子是白拿的，但若鱼价涨到四两，自己得按三两卖出一百斤，少赚一百两。他沉吟片刻，还是签了。钱先生收起契约，道："这叫'到期日契'，只在立秋当天能履约，早一天晚一天都不算。"

第二个是个跑船的伙计，姓孙，人称孙快腿。他常年在南北港口之间倒货，消息灵通，性子也急。孙快腿拿出的契约与钱先生那份几乎一样，只是多了一句话："从今日起到立秋前，我随时可来履约。"

周老大皱眉："这我岂不是很被动？你哪天来，我都得备着一百斤鱼。" "正是，"孙快腿笑道，"所以我多付你三两银子，一共十三两。灵活性值这个价。"

周老大想了想，多三两也是钱，便也签了。

第三个是个戴斗笠的中年人，姓吴，自称是往来于渤海与黄海之间的中间商。吴掌柜的契约写得古怪：履约日不是立秋当天，也不是随时，而是清明、小满、夏至、立秋前四个节气日。"我只在这四个日子来，"吴掌柜说，"平时不打扰你，但比钱先生那死板的一张日子又多了些选择。"

周老大觉得好笑："你们三人，一个只认立秋当天，一个随时可能敲门，一个只在四个节气日来。规矩倒是分得清楚。"

吴掌柜点头："世间契约，时限不同，价码便不同。随时能来的最贵，只认一天的便宜，夹在中间的居中。"

三人离去后，周老大的儿子周小海从船舱里钻出来，问："爹，这三人买的到底是什么？"

"第一个人买的是'看涨'——他赌鱼价会涨，涨了他就用三两的低价从我这里买走，到市上按高价卖。第二个人也是一样的心思，只是他更灵活，随时能下手。第三个人同理。"

"那要是鱼价跌了呢？" "跌了他们就亏那十两或十三两的定钱，不会来找我。"周老大顿了顿，"所以他们三人都是'买方'，花一笔钱买一个'将来按约定价买入'的权利。"

周小海又问："若有人想反过来呢？比如他手里囤了一百斤鱼，怕立秋时鱼价跌到二两，想锁定一个三两的卖出价？"

周老大愣了一下，随即拍腿："那便该有人写另一种契约——付一笔定钱，换得'将来按约定价卖出'的权利。这叫'看跌'。看涨是买，看跌是卖，两种心思，两种契约。"

转眼到了小满。这年的洋流异常，黄花鱼群来得比往年早，镇上鱼市已经热闹起来。周老大去码头转了一圈，回来脸色凝重。

"爹，怎么了？" "市价已经三两二了。"周老大翻出那三份契约，"钱先生那份，三两买三两二卖，履约就能赚二十两。孙快腿那份也一样，而且他现在就能来履约，不必等到立秋。吴掌柜那份——今日小满，正是他的四个日子之一。"

"那咱们岂不是亏了？" "契约已签，亏也得认。"周老大苦笑，"这三份契约，此刻都是'值钱的'——行权价比市价低，履约就有利可图。"

又过了几日，鱼群突然大批上岸，市价跌回二两八。周小海跑回家报信："爹，市价跌了！"

周老大再翻契约："现在这三份都成了'不值钱的'——让我按三两卖，可市场上才二两八，傻子才会履约。他们三人的定钱白花了。"

"那钱先生岂不是很慌？他的契约只剩立秋一天，若那天市价回不到三两以上，他就彻底亏了。" "正是。"周老大叹道，"孙快腿还好些，他可以在立秋前任何一天赌一把，看市价会不会反弹。吴掌柜还有夏至和立秋两次机会。钱先生最死板，只有一次机会。"

周小海忽然问："爹，若市价正好三两呢？" "那便叫'平契'——履约不赚不亏，和市场上买卖一样。"

立秋前夜，一场突如其来的风暴席卷了外海，鱼群被打散，次日市价飙到四两。钱先生一早就站在周家门口，长衫被海风吹得猎猎作响。他按三两一斤提走了一百斤鱼，转手在码头上卖了四两，净赚一百两减去十两定钱。

孙快腿来得稍晚，捶胸顿足："我早该在夏至那天就履约！那时已经三两五了！"可他仍按三两提鱼，赚了更多——因为他的契约更灵活，本应更早下手。

吴掌柜在夏至那天其实已经来过，那时市价三两一，他履约赚了一笔；立秋这天他没再来，因为四个日子已过其三，只剩一次，而他已经用掉了最划算的那次。

周老大站在船头，看着三人离去的背影，对儿子说："记住，这三份契约的'值不值钱'，不是写在纸上的，是市价说了算。三两二的市价，它们就值钱；二两八的市价，它们就不值钱。值钱、不值钱、刚好持平——三种状态，随市而变。"

"那明年还有人找你签吗？" "当然会。"周老大收起银子，"只要海上还有风浪，鱼价还有涨跌，就有人想花一笔定钱，买一个对未来的选择权。有人选死板的一天，有人选灵活的一年，有人选中间的几个日子；有人赌涨，有人赌跌；有人当下占便宜，有人暂时吃亏等翻盘。这就是契约的世间百态。"

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📖 原文定义

按期权买方执行期权的时限分类，期权可分为欧式期权（European Options）、美式期权（American Options）和百慕大期权（Bermudan option）三种类型。欧式期权，指期权的买方只有在期权到期日才能执行期权（即行使买入或卖出标的资产的权利），既不能提前也不能推迟。美式期权则允许期权买方在期权到期前的任何时间执行期权。百慕大期权则介于两者中间，即期权买方在期权到期日之前的一系列规定时间内可以执行的期权。对期权买方来说，由于美式期权提供了更大的灵活性，因此对买方更有利；而对于卖方，美式期权意味着更大的履约风险。因此，在其他条件相同的情况下，美式期权的期权费通常比欧式期权的期权费高。

按期权买方的权利分类，期权可分为看涨期权（Call Options，Call）和看跌期权（Put Options，Put）两种。看涨期权合约赋予期权的买方在事先约定的时间以执行价格从期权卖方手中买入一定数量的标的资产的权利。看跌期权赋予期权买方在预先规定的时间以执行价格向期权卖出者卖出规定的标的资产的权利。

根据执行价格与标的资产当前市场价格的关系，期权可以分为实值期权（In-the-money Options）、平值期权（At-the-money Options）和虚值期权（Out-of-the-money Options）三种。实值期权：指期权具有内在价值的状态。看涨期权的执行价格低于市场价格，或看跌期权的执行价格高于市场价格。平值期权：指执行价格与市场价格相等的状态。虚值期权：指期权不具有内在价值的状态。需要注意的是，期权的实值、平值或虚值状态会随着市场价格的波动而变化。

💡 对应点

故事元素	概念对应
钱先生的"到期日契"	欧式期权（仅到期日可行权）
孙快腿的"随时可履约"契约	美式期权（到期前任何时间可行权）
吴掌柜的四个节气日契约	百慕大期权（到期前一系列规定日期可行权）
孙快腿多付三两定钱	美式期权费通常高于欧式期权
钱先生只有一次机会、最被动	欧式期权买方灵活性最低
三人赌鱼价涨、按约定价买入	看涨期权（Call）
周小海提出的"锁定卖出价"契约	看跌期权（Put）
市价三两二时契约有利可图	实值期权（In-the-money）
市价正好三两时不赚不亏	平值期权（At-the-money）
市价二两八时履约反而吃亏	虚值期权（Out-of-the-money）
市价一涨，虚值变实值	期权实值/平值/虚值状态随市价波动而变化
钱先生只能在立秋赌一次	欧式期权时间灵活性最低
孙快腿本可在夏至提前履约	美式期权可选择最佳履约时间

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