一、债券的估值方法¶
（三）统一公债估值法¶
🏺 寓言故事 —— 《陈源丰的祖传红契》¶
一九五二年初春，十六铺码头的江风还带着寒意。米行街上难得清静，老陆、老沈、老冯三家米行的老板，约在老冯的茶室里碰头。
老冯从怀里摸出一张泛黄的红纸，纸角已经发脆，摊在八仙桌上，三个人围着看。
"这是什么？"老陆伸手想摸，又缩回来。
"我家老太爷留下来的。"老冯端起茶盏，吹了吹浮沫，"光绪年间，陈源丰——就是十六铺做南北货的'源丰号'——在虹口那条街上生意做得最大。我老太爷当年借了他家五十块大洋，源丰老板说不要他还本了，只要他年年付三块钱利息，付到哪年是哪年，子子孙孙付下去。我老太爷当年手头紧，就应了。"
"那这纸……"老沈凑近看，"纸上的字都褪色了。"
"这是我老太爷立下的红契。"老冯指着纸上一行小字，"这上头写得清楚：'每年付息三块，本永不索'。源丰号一直守信用，年年派人送三块钱来。民国那几年兵荒马乱，源丰号倒了，账本烧了，可这张红契还在。我爹接过这契约，年年还能从源丰号的后人那里领到三块钱利息，一直领到去年——源丰号的最后一位掌柜过世，后人分了家，再没人来送利息了。"
老沈皱眉："那就是说，你爹手里攥着一张永远不会到期的借据？"
"对。"老冯点头，"可源丰号的人没了，这借据就跟废纸一样。"
"未必。"一直不说话的老陆开口了，"你想想，源丰号当年为什么肯立这种契？它跟普通的借据不一样——普通借据写的是'三年五年到期还本付息'，源丰号的这张红契压根没写哪一天还本，只写了'本永不索'。等于说它借出去的本钱，根本没打算收回来，只图一个细水长流的利息。"
"可源丰号为什么这么做？"老沈问。
"因为它图的是稳。"老陆掰着手指头算，"五十块大洋的本钱，它若借出去做买卖，赚多赚少都得担风险。可换成永不到期、只付利息的红契呢——它就永远是源丰号的债主？错。我老太爷才是源丰号的债主。源丰号反过来是欠我老太爷的。五十块本钱压在那里，每年只拿三块利息，对源丰号来说，这钱就当锁在柜里了，永远拿不走。源丰号图的是借我老太爷这五十块大洋压在账上，自己心里踏实。"
老沈还没绕过来："那这张红契当年值多少钱？"
老陆笑了："我问你，今天有个人拿着五十块大洋来跟你借，他若说'三年后还，每年付你两块钱利息'，你借不借？"
老沈摇头："不借。年息才四厘，跟钱庄的拆息差不多，本钱还三年后才能拿回来，风险太大。"
"那他若说'永不还本，每年付你四块钱利息'呢？"
老沈愣了一下，眼睛放光："那得看市面上是什么行情。若市面上年息是八厘——也就是一百块一年能拿八块利息——他这五十块本钱永远拿不回来，却每年只付四块，等于年息只有八厘的一半，我不划算。可若市面上年息是四厘，他每年付四块，等于年息八厘，比钱庄还划算。我借。"
"对。"老陆把这逻辑掰开，"这张红契的值钱不值钱，不看你每年拿多少利息，看市面上借钱是什么价。利息是死的，市价是活的。市价跌了，红契就值钱；市价涨了，红契就跌。这就是它的命门。"
"那按今天码头的行情，八厘年息，这张红契今天该卖多少钱？"
老陆拨了拨桌上的算盘："三块利息除以八厘市价——"
"等一下，"老冯打断，"源丰号的人都没了，谁还来付利息？"
老陆叹气："那就是另一回事了。这张红契的命门就在这里——它能不能值钱，全看借钱的人还在不在。源丰号没了，利息断了，这张红契就一文不值。可若是源丰号还在，哪怕市价涨到一厘，它永远能按红契付三块利息，那这张红契永远有人要。"
"一张永不还本的借据，只要借钱的人还在，就永远有人愿意出价买。"老陆总结，"借钱的人不在了，红契就是一张褪色的旧纸。"
老冯拿起红契，又放回桌上，神色复杂："我老太爷当年五十块换来的'永远拿三块利息'的承诺，没承想，最后是被源丰号的人去楼空给断送了。"
"也别太沮丧。"老沈拍了拍老冯的肩，"你家这张红契当钱庄的本钱用，是失败；当传家的念想，念想的是你陈家跟源丰号八十年的交情——那三块钱利息从来不是重点，重点是它永远还不清、永远不还。"
老陆把茶盏一放："说得好。借据是死的，行情是活的；本钱是死的，人是活的。红契值不值钱，看的不是纸上的字，是看立契的人还在不在。"
窗外，黄浦江上又一声汽笛，码头的早市已经开了。三个人收起红契，下楼各忙各的——老冯把红契锁进了柜里，再没拿出来。
📖 原文定义
统一公债是一种没有到期日的特殊债券。最典型的是英格兰银行在18世纪发行的英国统一公债，英格兰银行保证对该公债的投资者永久地支付利息。直到如今，在伦敦的证券市场上仍然可以买卖这种公债。历史上美国政府为巴拿马运河融资时也发行过类似公债，但由于附有赎回条款，已退出流通领域。在现代企业中，优先股的股东可以无限期地获得固定股息，因此，也相当于一种统一公债。
统一公债的内在价值的计算公式：V = C/r（每期付息固定、永不到期，n→∞）
💡 对应点
| 故事元素 | 概念对应 |
|---|---|
| 源丰号"本永不索、每年付三块利息"的红契 | 统一公债（没有到期日的特殊债券） |
| "永远付下去、子子孙孙不还本" | 统一公债的本金永不偿还，永久支付利息 |
| 老陆说"市价是活的、红契是死的" | 统一公债价值与市场利率的反向关系 |
| 三块利息 ÷ 八厘市价 | 统一公债估值公式 V = C / r |
| 源丰号掌柜过世、利息断了、红契一文不值 | 永续支付的承诺依赖发行方持续存在（信用风险） |
| 老沈说"重点是永远还不清、永远不还" | 永续债券的本金永不偿还特性 |
| 美国巴拿马运河融资类似契约（文中未展开，但作为考点对应） | 历史上美国政府曾发行的类似公债 |
| 现代企业中"永远拿股息"的优先股股东（文中未展开） | 优先股相当于一种统一公债 |
📝 来源：科目二 · 第五章第三节 · 一（三）统一公债估值法