二、债券的分类 - （四）按嵌入的条款分类 - 1. 可赎回债券¶
🏺 寓言故事 —— 《陈源丰的提早还款》¶
一九五二年初春，十六铺的米行刚过了年关，正是各家盘点旧账的时候。陈源丰这年向镇上几家老主顾借了不少银子周转，开春后米价见涨，他想把那些欠条理一理，看哪些能提前还掉、换一张利息更低的新借据。
头一笔，是欠老冯的。老冯是做粮食仓储的，手头常年有大笔闲钱。两年前说好的：借期五年，年息七厘二，每半年付一次息，到期连本带息结清。陈源丰手里那张借据上，印着陈源丰米行的大印，老冯按过手印，旁边还盖了林四姑的私章做中保。
"源丰，今年才第二年，怎么想起还钱了？"老冯在茶馆里接过话头。
"老冯哥，如今市面银根松了，年息四厘的借据我都能借到。您这借据上写的是七厘二，我还差您三年多，加起来多付的利息不是小数。"陈源丰搓着手笑，"咱借据上写得明白，我有权按说好的价把欠条收回来，您拿钱回去，咱们再换一张四厘的新借据，您不亏。"
老冯脸上的笑僵了僵。
"你说收就收？我这两年每年收你七厘二的息，眼下若真按四厘重新借出去，一年就要少掉三厘二的进账，三年下来少进账不少。"
陈源丰早有准备，从袖子里又摸出一张纸："借据上写明了，我按一百零二两收这一百两的欠条——多给二两，算是我提前收欠条给您赔个不是。您把这一百零二两再放出去，按四厘也能得个把月的利息补一补。"
老冯接过来默算了一下，叹口气："你这招，真精。市面利率一下来，你把欠条收回去、换张低息的新借据，里外里省下来的银子，比赔我那二两多得多。"
旁边茶桌坐着的周先生听了半天，插嘴道："老冯，这就叫'借银人挑得起，您挑不起'。市面利率跌了，借银人有权提前收欠条换便宜的；可要是利率涨了，借银人可不傻乎乎按四厘去借——他照样按这张七厘二的旧借据用着您的钱。您说，这条款保的是谁？"
老冯低头看看那张盖了陈源丰大印的借据，没吭声。
周先生又指着借据背面一行小字："您再看——'借据发出满两年方可收回'。这就是说，前两年他不能动，您这两年高利息是有保障的。过了这两年，他随时可以动手。"
"那我往后借钱出去，是不是该让人家在借据里加一条——"老冯问。
"加一条：'借银人若要提前收回欠条，须按市面利率赔我三年高息差。'"周先生摇头，"可借银人不肯签。市面银根紧时，求着人家借银子，谁肯多赔您？"
老冯苦笑："那我就只能多要利息？"
"正是。"周先生端起茶碗，"老冯，您想明白一件事——同样借出去一百两、同样三年期、同样是陈源丰来借，一张能被他提前收回去的欠条，一张收不回去的欠条，您要哪张？"
"要收不回去的。"
"那收不回去的，您要多少息？"
"起码八厘。"
"这就对了。市面七厘二的借据您能借出去，就是因为那张借据上写着'他能提前收'。他要补您这多出来的一厘，给您兜个底，免得三年没到头银子就被抽走、您再借出去只能拿个四厘的亏。"
老冯把茶碗往桌上一顿："源丰，你收你的欠条、换你的新借据，我不拦你——可我往后借出去的银子，凡是带这种'借银人有权提前收'条款的，利息都要比没这条款的高一截。我高出来的这一截，就叫'提前收欠条的风险钱'，你认不认？"
陈源丰笑着点头："认，认。若不认这风险钱，谁还肯把银子借给我这能提前收欠条的人？"
他签了收条，把那张七厘二的旧欠条当众撕碎，又从钱庄恒泰那里开了一张新借据——年息四厘，三年期，规规矩矩。这下他每年的利息支出少了一大截，算是把开春这波银根松的好时辰抓到了手里。
老冯揣着一百零二两银子回仓库，路上跟周先生念叨："你看明白了吧？这条'借银人有权提前收'的规矩，保的是借银人、坑的是放银的。放银的为啥还肯签？因为他多要了一笔'提前收欠条的风险钱'做补偿。"
周先生应道："是。市面一松，借银人立刻收回旧欠条、换便宜的；市面一紧，借银人绝不动那张高息旧欠条。这规矩两头都不吃亏——吃亏的，永远是放银的。"
老冯哼了一声："那我就把这吃亏的道理记在账本扉页上，往后凡签这种借据，利息先加一厘再说。"
十六铺码头上的江风带着咸味，吹得茶馆外的米袋沙沙作响。陈源丰笑眯眯地揣着新借据走了——他知道，往后借银子，借据里都会带上这么一条"我有权提前收"的规矩；而老冯们肯借，也是因为这条规矩逼着陈源丰们多付了一笔"封口钱"。
一笔银子两面看，市面上利率的起落，全写在这张借据的字里行间。
📖 原文定义
可赎回债券（Callable Bond）为发行人提供在债券到期前的特定时段以事先约定价格买回债券的权利。约定的价格称为赎回价格（Call Price），包括面值和赎回溢价（Call Premium）。大部分可赎回债券约定在发行一段时间后才可执行赎回权，赎回价格可以是固定的，也可以是浮动的。
通常债券发行人都偏好纳入这一条款，因为如果在债券发行后，市场利率下跌，发行人可选择赎回债券再以较低的利率发行新的债券来融资。
值得注意的是，赎回条款是发行人的权利，是保护债务人而非债权人的条款，对债权人不利。因此，和一个其他属性相同但没有赎回条款的债券相比，可赎回债券的利息更高，以补偿债券持有者面临的债券提早被赎回的风险（赎回风险）。
💡 对应点
| 故事元素 | 概念对应 |
|---|---|
| 陈源丰手里的那张借据 | 可赎回债券 |
| 借据上写"我有权按说好的价把欠条收回来" | 发行人在到期前以约定价格买回债券的权利 |
| 一百零二两收一百两的欠条 | 赎回价格 = 面值 + 赎回溢价（Call Premium） |
| 多给的二两银子 | 赎回溢价 |
| "借据发出满两年方可收回" | 赎回保护期：一段时间后才可执行赎回权 |
| 市面银根松了，陈源丰收回旧欠条、换新借据 | 市场利率下跌时，发行人赎回旧债、以更低利率再融资 |
| 这条款保借银人、坑放银的 | 赎回条款是发行人的权利，保护债务人、不利债权人 |
| 老冯多要的一厘"提前收欠条的风险钱" | 可赎回债券的票面利率高于普通债券，以补偿赎回风险 |
| 利率涨时陈源丰绝不动旧借据 | 利率上升时发行人不会赎回（否则再融资成本更高） |
📝 来源：科目二 · 第五章第一节 · 二（四）1. 可赎回债券