2. 企业价值 / 息税前利润

⚖️ 寓言故事 —— 《两把算盘》

闽江下游的白鹤渡，是茶商云集的地方。老船工林海根三代跑船，去年攒够钱盘下一艘三桅大船，挂"林记"号，专跑福州到泉州的茶运。船是借了钱才置下的——欠船厂陈老大三千两，年息一成。

开春，林海根在茶行公会里放出话：林记号想找一位东家入股。

头一个上门的是茶行的吴掌柜。他瞄了一眼账册，笑着坐下："林老大，去年你这一船跑下来，刨去水手薪、伙食、茶箱损耗、给陈老大的利息三百两、再刨去给衙门的船税一百二十两——落袋多少？"

林海根翻开账本："二百六十两。"

吴掌柜点头："按落袋的十倍估，你这条船值二千六百两。我愿出一千三百两，买你一半。"

林海根心里刚要点头，门口又进来一位——做瓷器出口的郑老板。郑老板听他说完，不慌不忙地拨了拨算盘："林老大，吴掌柜那个算法，是按'你今年落袋多少'反推的。可落袋这个数，里头已经把给陈老大的利息和给衙门的税先扣掉了。扣完之后剩的，是林家自己那一碗。"

林海根一愣："那又怎样？"

郑老板拨珠子："把扣掉的两份加回去。落袋二百六十，加利息三百，加船税一百二十——总共六百八十。这六百八十两，是这条船在没给任何人分之前，先挣出来的总数。这一锅饭还没分，陈老大有份，衙门有份，林家也有份。"

"可这跟卖船有啥关系？"林海根急了。

郑老板又翻出茶行公会那本《船运行情》："你看——同吨位的茶船，去年成交价有三千二的，有三千八的，也有四千的。可那都是整条船的'锅里价'。咱这艘——不管欠陈老大多少——一年下来在没分之前挣出六百八十两。行情上同吨位一年挣六七百两上下的，锅里价通常按挣头的一倍半到两倍估。咱按一倍半估——"

林海根脱口而出："一千零二十两。"

郑老板点头："这一千零二十两，是整条船的锅里价。扣掉欠陈老大的三千两——锅里挣的还不够还债，净下来负一千九百八十两。"

林海根愣住了："那吴掌柜那一千三百两岂不是还多？"

郑老板摇头："不一样的算法。吴掌柜那个，是按'林家今年落袋多少'反推的——只算林家自己那一碗，陈老大那一碗不在里头。我这个，是按'这条船在没分之前一共挣多少'反推的——陈老大那一碗也在里头。差就差在'锅里'两个字上。"

林海根摸着船舵想了半天："我那个算法，看着落袋多，可那是已经扣过利息和税的；用来给整条船定价，把陈老大那一份漏算了。吴掌柜按那个价进来，等于占了陈老大的便宜。"

郑老板点头："借多借少、还利息多少，那都是这条船自己的事；可这条船一整年没分之前挣了多少，跟谁借的钱、借了多少没关系。"

三天后，林海根把吴掌柜和郑老板都请到船上。锅里挣多少、债主分多少、衙门抽多少、林家最后分多少——一笔一笔摊开来谈。价钱没谈拢，但三个人心里都有了底——锅里价归锅里价，欠账归欠账，分清楚再议。

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📖 原文定义

息税前利润（EBIT）是在扣除债权人利息之前的利润，所有股东和债权人对息税前利润都享有分配权，因此，息税前利润对应的价值是企业价值。

息税前利润的计算公式为：

息税前利润（EBIT）=净利润+所得税+利息

企业价值/息税前利润乘数法的企业价值计算公式为：

$$ E V = E B I T \times (E V / E B I T \text { 乘 数 }) $$

股权投资基金计算目标公司的股权价值，则可以通过价值公式由企业价值得出股权价值。

值得注意的是，市盈率乘数法是以利润指标作为估值基础的，而净利润仅归属于股东，无法反映债权人的求偿权，不适用目标公司与可比公司的资本结构存在较大差异时的情形。而息税前利润是向所有股东和债权人分配前的利润，因此不受股权和债务的比例即资本结构的影响。企业价值/息税前利润乘数法剔除了资本结构的影响，适用于资本结构差异较大的公司。

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💡 对应点

故事元素	概念对应
林记号今年"落袋"二百六十两	净利润（已扣除利息和税）
把扣掉的利息三百两和船税一百二十两加回去，得六百八十两	息税前利润 EBIT = 净利润 + 所得税 + 利息
吴掌柜按落袋二百六十两乘十倍估二千六百两	市盈率乘数法（以净利润为基础，仅归属股东）
"锅里价"一千零二十两，是整条船在没分给任何人之前的总价	企业价值 EV = EBIT × (EV/EBIT 乘数)
郑老板按没分之前六百八十两乘一倍半估一千零二十两	企业价值/息税前利润乘数法（包含债主那一碗）
欠陈老大三千两——锅里价与债务的差额，体现"借多借少都一样比"	资本结构差异不影响可比性
不管欠陈老大三千两还是五百两，按锅里价估出来一样	剔除了资本结构的影响

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📝 来源

科目三 · 第五章 股权投资基金的投资 · 第三节 投资项目估值 · 2. 企业价值 / 息税前利润