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（一）参考最近融资价格法

🏺 寓言故事 —— 《搭伙的秤》

清河镇上开染坊的沈秉烛,四十出头,做事不张扬。这几年他琢磨一件事:染坊要扩,得添几只大缸、雇几个熟手、把活接到县城去。本钱缺口——八百两。

去年开春,他找到了在县城做南北货的老周。老周出价爽快:愿出二百两,作价三成,合开新号,专管县城那条线。两人在清风楼吃茶,签了契。新号开张那天,沈秉烛在心里记下一笔账:染坊眼下值六百多两。

一年下来,老周带的渠道果然厉害,县城几家成衣铺的活都接了过来,年尾盘账,流水比头一年翻了一番半。沈秉烛琢磨着再开第二间分号,需要新银子四百两。

消息传开,镇上三个人找上门来,都是开口四百两换两成半。沈秉烛心头一喜——按这个开价反推,整间染坊值一千六百两!他正想应下来,被老周一个眼神按住了。

老周把三个人一个一个请进来,自己盘问。

头一个是开米铺的孙掌柜。老周开口就问:"孙掌柜,这四百两是自己钱袋里实打实掏的,还是跟别人挪的?"孙掌柜脸上闪过不自在:"不瞒老周,我家米铺春上压了一批货,周转不开。这四百两是亲戚那边挪的,想着跟沈老弟搭上伙,也给我自家米铺壮壮门面。"

老周听完没说话,让人把孙掌柜先送了出去。

第二个人是镇外开纸行的何老板。何老板答得实在:"我家纸行虽小,年进账还是有的。这四百两是我自己的,也没背着债。我想跟您搭伙,是看着这门手艺稳,长长久久做下去。"

第三个人,是个姓钱的布商。布商进门说话就不同:"沈掌柜,我出四百两,两成半,但有件事不瞒您——这四百两里头,有二百两是替我一个朋友出的,他眼下不在本地,让我代持。"

三个人都走了,沈秉烛跟老周关起门来商量。

沈秉烛先开口:"头一个孙掌柜,他自己说钱是挪来的、米铺还压着货——他这四百两,像是要拿咱染坊当救生圈,把他米铺的窟窿补一补。"

老周接话:"对喽。这种急着找搭伙救命的人,出的价不是这门手艺值多少,是他自己眼下缺多少。他出四百两,不代表染坊值一千六——只代表他眼下需要一个地方塞钱。这种价,不能当秤。"

沈秉烛点头:"那第三个钱布商呢?他自个儿只掏了一半,另一半是替人代持的——这种价,算不算干净?"

老周摇头:"他那二百两是替人拿主意,出钱的真主没亲自落座,日后若朋友说'这价我不认',染坊就被动了。这种也算不得数。"

沈秉烛恍然:"所以——就只剩何老板?"

老周端起茶碗:"何老板的钱是自己挣的、家底没塌、出价是冲这门手艺来的、没逼着咱们非要他——他这四百两是他真心实愿拿四百两换两成半,反推回去,染坊值一千六。这个数,是这门手艺今天能摆上台面的价。"

沈秉烛接过话头:"可这个一千六,跟去年那六百多两差这么远——"

老周摆手打断他:"去年的六百,是去年老周进来的那桩,记在那一页账本上,谁也不动它。可今天议新价,得看今天这桩交易本身干不干净。孙掌柜那种急着救自家的不算,钱布商那种代持不算,何老板这种自己出钱、出的是长期的钱、不是救急的钱——这才是一把能用的秤。"

沈秉烛把茶碗一放:"所以我得先看这一回出钱的人,他出这钱是冲这门手艺、还是冲他自己窟窿;他是认真的合伙人、还是过路的财主。看准了人,那个数才当得起今天的秤。"

老周点头:"用最近一桩搭伙的价当下数的门道,前提就是那桩搭伙得是真心实意的、看准了这门手艺的、出钱人自己作主、出的是正经的钱。要是哪一样不挨,这价就不能当秤用。"

三天后,沈秉烛在清风楼摆了一桌,把何老板请来。两人落座,账本摊开,谈的是当下这桩真心实意的合伙,议的是当下这个干干净净的数。

📖 原文定义

参考最近融资价格法是基于非上市目标公司最近一次融资的价格,作为对其股权进行估值的参考。该方法主要适用于尚未产生稳定收入或利润,但融资活动比较频繁的初创企业。在运用该方法时,应当判断最近融资价格的公允性。如果没有主要的新投资人参与最近融资,或最近融资金额对被投资企业而言并不重大,或最近交易被认为是非有序交易(如被迫出售股权或对被投资企业陷入危机后的拯救性投资),则该融资价格一般不作为被投资企业公允价值的最佳估计使用。

💡 对应点

故事元素 概念对应
老周去年二百两换三成,沈秉烛记下"染坊值六百多两" 用最近一次融资的价格作为估值参考
沈秉烛铺子本钱缺口八百、靠搭伙扩规模、还没稳下大收入 适用对象——尚未稳定、但融资活动频繁的初创企业
三个找上门的人各出四百两换两成半,反推染坊值一千六 以最近一次融资的价格反推当前价值
孙掌柜挪亲戚钱、染坊被他当救米铺窟窿的救生圈 排除非有序交易——被迫出售、拯救性投资不算公允价值
老周问"钱是您自己钱袋里掏的吗" 公允性判断——出钱人是否真实、是否自愿
钱布商二百两是替人代持,朋友没到场 没有主要新投资人亲自参与的交易不能作数
何老板自家钱袋、没背债、冲着这门手艺长期搭伙 主要新投资人参与、金额对其家底而言重大、出价基于业务判断
老周"去年的六百记在那页账本上,今天议新价看今天这桩" 估值日距离融资越久,上一次价格的参考意义越弱——以最近一次真实合作为准

📝 来源：股权投资基金(科目三) · 第03节 投资项目估值 · (一)参考最近融资价格法