（一）参考最近融资价格法¶
🏺 寓言故事 —— 《周记酱园的账本》¶
苏州城里临河那条巷子，周记酱园的名号这两年可响了不少。掌柜周世安，三十出头，留着一绺黑须，做酱的手艺据说是祖上传下来再经自己改良的。他那小院青砖黛瓦，后院码着一排排酱缸，揭开盖子，酱香能飘出半条街。
可周世安心里清楚得很——手艺再好，铺子也就做到这条巷子尽头。要把酱卖到上海去，要进租界那几家洋人的铺面，光靠两只酱缸远远不够。他琢磨着，至少再开三个分号、添两条船走水路、把装酱的陶罐换成印着商标的瓷瓶。前后算下来，本钱缺口——整整一千二百块现大洋。
那年春天，周世安托人找到了在上海做生意的林老板。林老板在法租界开了一家南北货行，眼光毒辣，吃过洋墨水，看得懂账本。两人在松鹤楼吃了一顿便饭，林老板开口就问："周掌柜，你那铺子眼下是个什么情形？"
周世安把这两年进出货的流水、后院缸数、想添的几样设备一样样说了一遍。林老板听完点点头，没当场表态，只说容他回去想想。
隔了半个月，林老板托人传话：愿意出三百块现大洋，作价三成股份，与周世安合开一家新号，专做上海分销。条件是：周世安管酱园的手艺和质量，林老板管账和出货渠道。消息传开，巷子里邻里街坊都跑来贺喜——林老板这名字在法租界是有分量的。
新号开张那天，周世安在账本上写下："本号股本一千块整。林老板以现大洋三百入股，占三成。"账本合上，他心里有了底：这铺子眼下值一千块。
一年过去。林老板带来的渠道果然厉害，酱卖到了洋行食堂和大旅馆，订单像雪片一样飞。年底盘账，账上的流水比去年多了三倍半。可是——周世安心里也嘀咕——这一年扩分号的钱又追加进去了，新添的两条船走水路的本钱也还没回笼，账面上流水好看，但真金白银的底子其实只比头一年厚了一些，并没有多到让人咋舌的地步。
到了开第三家分号的时候，要议新价了。镇上有个姓吴的布商听说了这事，主动找上门来，说想出一千二百块入股，要占两成半。这吴布商精明得很，在镇上素有"算盘精"之称，从不做亏本买卖。
林老板跟周世安在茶馆碰头，两人面对面坐着，半天没说话。
林老板先开口："老周，你估估，眼下这铺子值多少？"
周世安盘算一下："我去年跟人合开的那个数，是一千块打底。如今一年过去，流水涨了三倍多，但新钱都扑在扩分号、添船上了，真实的家底也就比一千块厚一些。估个一千二到一千五吧。"
林老板摇头："老周，我问你——要是今天有第三个人要进来合伙，照他该出的钱和该占的份儿反着算，咱这铺子值多少？"
周世安愣了一下。这才回过味来——吴布商愿出一千二百块换两成半，换句话说，照这个价反推，整间铺子值四千八百块。这个数跟林老板当初三百块换三成——也就是一千块整——差出快五倍来。
林老板看他还没转过弯，索性把话挑明："老周，去年我进来，是三百换三成——铺子估一千。那是因为你那阵子只有两间铺面、一只缸的本事，没渠道、没船、没客。今时不同往日，你有了上海的分销，有了走水路的两条船。这中间涨的那一块，是手艺之外、我带进来的本事。账面上你一年涨的数大，但那是流水，不是底子。"
周世安听着，眉头拧起又松开："所以……"
林老板接下去说："所以那吴布商要进来，咱不能拍脑袋按他的开价反推得出四千八就兴高采烈，也不能拍脑袋按去年那个一千就硬扛着。得回头看看——他这一千二百块，是不是他认真的钱、他出的条件齐不齐、是不是他真冲着这门生意来的。如果他是要的救命钱、急着入股换条活路，那他这一千二百块里就掺了水分，不能当真。如果他是看准了这门生意稳当、想长期搭伙、出的钱跟他的家底比也不算小数——那这一千二百块，就是一个实在的数，咱用它反推回去——铺子值四千八百块。这就是眼下的价。"
周世安问："那去年那个一千的数呢？要不要把它抹掉？"
林老板笑了一声，摇了摇头："抹什么抹。去年那三百换三成，是它那个时节的真实账——你那时候就值那个数，它记在那页账本上，没人会去改它。可是拿它跟今天的四千八比，哪个能拿来说事——这得看咱们今天要看的是'这铺子去年值多少'，还是'今天有人想进来，咱该怎么谈'。两桩事，不能搅在一块儿。"
周世安点了点头："去年那个一千，是去年的数。今天有人要进场，就照今天这个数议。"
"对喽。"林老板端起茶碗，"账本是死的，铺子是活的。今天这个数记下来，过两年再有人来，那又是另一桩新账。"
三天后，周世安和林老板把吴布商请到松鹤楼。这一回他们心里都有了根秤——既不会被四千八乐得找不着北，也不会被去年的三成旧账绊住手脚。三个人落座，账本摊开，谈的是当下的生意、当下的钱、当下的数。
📖 原文定义¶
参考最近融资价格法是基于非上市目标公司最近一次融资的价格，作为对其股权进行估值的参考。该方法主要适用于尚未产生稳定收入或利润，但融资活动比较频繁的初创企业。在运用该方法时，应当判断最近融资价格的公允性。如果没有主要的新投资人参与最近融资，或最近融资金额对被投资企业而言并不重大，或最近交易被认为是非有序交易（如被迫出售股权或对被投资企业陷入危机后的拯救性投资），则该融资价格一般不作为被投资企业公允价值的最佳估计使用。
在进行公允性评估后，可根据被投资企业的主要业务指标的变化（如财务指标、技术发展阶段、市场份额等）对最近融资价格进行调整，以得出当前公司价值。值得注意的是，估值日距离融资完成的时间越久，最近融资价格的参考意义越弱。此外，在选择主要业务指标时，应重点考虑被投资企业所处行业特点及其自身的特点，选择最能反映被投资企业价值变化的业务指标。
💡 对应点¶
| 故事元素 | 概念对应 |
|---|---|
| 林老板三百块换三成，铺子估一千 | 最近一次融资的价格作为估值参考 |
| 周记酱园尚未稳定、但融资活动频繁（林老板刚入股） | 适用对象——尚未产生稳定收入或利润、融资活动频繁的初创企业 |
| 吴布商开价一千二百块换两成半，反推铺子值四千八 | 以最近融资价格反推估值 |
| 林老板判断吴布商的钱是否认真、条件齐不齐 | 公允性判断——是否有主要新投资人参与、金额是否重大 |
| 吴布商若是"算盘精"长期搭伙则钱可信；若是救急则需打折 | 排除非有序交易——被迫出售、拯救性投资不应作为最佳估计 |
| 周世安意识到"账面流水涨但底子只厚了一点" | 主要业务指标变化对最近融资价格的调整 |
| 去年的一千没抹掉，但今天谈吴布商按四千八议 | 时间越久参考意义越弱——不同时点的价格分别记在账本上 |
| 林老板看重的"渠道、走水路的船"是酱园手艺之外的本事 | 选择最能反映被投资企业价值变化的业务指标 |
📝 来源¶
科目三 · 第五章 股权投资基金的投资 · 第三节 投资项目估值 · （一）参考最近融资价格法