（三）清算价值法¶
🪓 寓言故事 —— 《老周拆窑》¶
城东有条烧砖的老窑，开了四十多年，老板叫老周。头几年生意红火，窑火日夜不熄，镇上盖房、铺路、修桥的砖头，十块里有六块是从老周这口窑里出去的。可最近这几年行情变了——新式窑厂像雨后冒出来的笋，一家挨一家；老窑的土坯又慢又费柴，出窑的砖还带着黑心。老周咬着牙撑了两年，窟窿越补越大。
这一天，老周把儿子小周叫到院里，爷俩坐在槐树底下，盯着那座冒着残烟的旧窑。
"爹，您这半年瘦了十斤，"小周低声说，"要不……咱们歇了吧。"
老周没吱声。他心里清楚，镇上那几家新窑已经把客源分光了，老窑再怎么烧也是亏。再硬撑下去，欠的债只会越长越高。一个月前他就去县衙递了文书，正式关了门、清了人。前几天又有消息传来——债主们凑到一起，要把这事交到县衙去处置了。
县衙派来的赵主簿把老周家的账摆了一桌子：账上记着的窑一座、半成砖一堆、装窑的架子和模具若干，外头还欠着柴钱、运费、工钱，前后加起来总共折银八万五千两。这些都得还。
老周听着，点了点头，没哭也没闹。他对小周说："东西还在，就看怎么个算法。"
第二天一早，爷俩请来了隔壁镇专门收货的孙老板。孙老板走南闯北，啥东西到他手里都能估个价。他绕着窑场转了大半天，蹲下来敲敲这块砖，翻翻那本账本，最后把老周拉到一边，掰着指头算：
"老窑这座炉子，连里头的烟道、窑膛一起，搁到拆卖行当里，能卖个八千两；半成砖能按六成价走——剩下两成都是次品——统共值六千两；窑架子、模具、铜件拆开卖，能值四千两；那堆木柴没烧完的，三千两；场地押给县里另算，零碎东西再凑个两千两。"
孙老板把几个数加到一起："老周，我这儿给你估的总数，是十万八千两。这是把家当拆成几块、分别能卖出去的钱加在一块儿。"
老周接过那张纸，看了一遍，没说话。过了好一会儿，他才开口："孙老板估的，是把家当拆零、卖个精光能换回多少银。账上那些不能动的窟窿、那些清窑的花费、还有外头欠着的债……都得从这个数里抠出去。"
小周蹲在一旁，拿出纸笔算了起来：十万八千两——八万五千两，还剩两万三千两；自家在窑场上头总共投进去的银两是十万两；这两万三千两，要按照当初各家投的比例分。他抬眼看了看自己手里的那张字据——当初爹一个人扛下的这摊事，账面上分得清清楚楚。
"爹，"小周轻声说，"咱家能拿到的那份……就是按这一份的算法，从剩下的银子里按比例分。"
老周站起身，拍了拍身上的土。他抬头望了一眼那座四十年的老窑——烟囱不冒烟了，窑膛空空的，墙头长出了几根枯草。
"四十年的家当，拆零卖，是这个数，"他指着孙老板那张纸，"减去该还的债、该付的花费，是那个数。一窑砖烧不成器了，那就按散了卖来算——这就是散伙的算法。"
小周把纸笔收进袖里："爹，往后的事，咱们从头来。"
老周笑了一下，没接话。
📖 原文定义
清算价值法假设企业破产或解散时，将企业拆分为可出售的几个业务或资产包，并分别估算这些业务或资产包的变现价值，加总后作为企业估值的参考标准。
清算价值法评估的步骤如下：
通常采用清算价值法估值时采用较低的折扣率。对股权投资基金而言，清算难以获得良好的投资回报，企业在正常可持续经营情况下，不会采用清算价值法。
[案例5-13]
某股权投资基金所投资的企业F公司由于经营不善，已经进入破产清算程序，该股权投资基金所占的企业股权比例为20%，企业账面资产总值10亿元，负债、利息和破产费用合计8.5亿元，实收资本4亿元，累计亏损2亿元。经法院拍卖资产，资产变现总值为10.8亿元，则该股权投资基金持有F公司的股权估值计算如下：
持有 F 公司的股权价值 = (10.8 - 8.5) × 20% = 0.46（亿元）
💡 对应点
| 故事元素 | 概念对应 |
|---|---|
| 老窑关门、县衙介入处置 | 企业破产或解散，进入清算程序 |
| 孙老板把家当拆成窑、半成砖、架子、木柴、场地等几块估 | 将企业拆分为可出售的几个业务或资产包 |
| 各类资产分别估出八千、六千、四千、三千、二千，加总十万八千两 | 分别估算各业务/资产包的变现价值，加总作为企业估值的参考标准 |
| 账上八万五千两的窟窿要先抠出去 | 扣除负债、利息和破产费用 |
| 剩余银两按当初各家投的比例分给各人 | 股权投资基金按所持股权比例享有剩余资产 |
| 老窑能正常烧时不算散伙钱 | 正常可持续经营情况下不采用清算价值法 |
📝 来源：股权投资基金（科目三）· （三）清算价值法