广州十三行的"南下钟点"与跨境结算¶
一、粤港不通的愁¶
民国三年冬，广州西关十三行。
老字号"穗丰南货行"的东家梁敬堂，做的是南洋杂货——椰子、胡椒、苏木——和从香港那边过来的西洋布匹、火油。粤港一水之隔，可两边银钱不通、钟点不同、章程各异，梁敬堂想做点香港股票买卖，门都没有。
这一年四月，京城里头两广总督衙门和港英当局发了一纸联合告示：开"沪粤港"和"深粤港"两条互通通道，内地商号可以通过本地商会的会员号子，把买卖意向传给香港联交所。告示还规定了买卖的钟点——一切以香港那边的钟点为准。
梁敬堂接到告示，眼睛发亮。可粤帮老前辈何九公摇头："敬堂，那通道是开了，可钟点紧得很——香港那边的钟点表跟咱广州完全不一样。你若按广州的钟点下单，到了香港那头人家早闭市了。"
梁敬堂问："那香港那头钟点咋走？"
何九公答得清楚："头一桩叫'开市前'——九点敲第一下锣，到九点半。这半个时辰里头，香港联交所先把今天要卖的东西摆出来，让各家报个价、出个限——九点开始接单，接一刻钟——九点一刻就停。九点半锣一敲，'开市'。"
"开市之后是'持续买卖'——从九点半到晌午十二点，再从下午一点到四点。这两个时辰是买卖最热闹的时候，价格一分一秒地变。这时候下单，都是按'报个价、出个限'的路子。"
"四点钟一到，就进'收市'——四点到四点一刻，'收市竞价'。四点零八到四点一零这两分钟里头，联交所会随机挑个时辰落锤。开始收市前四分钟——也就是四点零一——就又可以开始接'开市前'那种限价单了。"
梁敬堂咂嘴："这钟点挺紧。"
何九公笑道："紧是紧，可有桩好处——你今早下单买进的票，等联交所那边一敲锤、确认这单成了，票还没真送到你账上，你就已经可以再下个单把它卖出去。"
二、三层身份¶
梁敬堂要进场，却发现自家"穗丰南货行"在广州商会里头连个号都没挂。
何九公指点他："港股通这事有三层身份——"
"头一层，你是上海或深圳商会的'会员号子'。穗丰号是广州的商号，按规矩要先挂进上海商会或深圳商会——挂不进去，连下单的资格都没有。"
"第二层，你下单给的，是上海或深圳的'传话铺子'。这两家'传话铺子'不是随便哪个人开的，是商会自个儿立的，专门替会员号子把话传到香港联交所那头去。"
"第三层，开市、买卖、收市，全按香港联交所的钟点。"
梁敬堂赶紧托人把穗丰号挂进了上海商会和深圳商会。挂进去那天，他正式成为"会员号子"。
何九公又嘱咐："你下单后，号子把话传给传话铺子，传话铺子再传给香港联交所；联交所撮合成交后，再按同样路径返回给你。这叫'路径闭环'——内地下单，外头撮合，回来也是走的原路。"
三、标的不全收¶
梁敬堂头一回去查"穗丰号"能买哪些香港票，传话铺子递来一份《实施办法》。
铺子的陈先生翻着册子念："联交所上市公司股票属于下列范围的，将调入港股通股票——恒生综合大型股、中型股、小型股指数成份股，A+H 股上市公司在联交所上市的 H 股。"
梁敬堂赶紧问："那哪些股票不能买？"
陈先生答："本所或者上交所上市 A 股为风险警示股票或者退市整理股票的 A+H 股上市公司的相应 H 股——不能买；在联交所以港币以外货币报价交易的股票——不能买；本所认定的其他情形——不能买。"
梁敬堂点头："明白了，是有进有退的池子。"
陈先生又递过一张纸："联交所上市股票 ETF 想调入港股通 ETF，得满足三条——成分股数量不低于 30 只；单一成分证券权重不超过 15% 且前 5 大成分证券权重合计占比不超过 60%；权重占比合计 90% 以上的成分股最近 1 年日均成交金额位于其所在证券交易所全部上市股票的前 80%。三条全符合才调入。"
梁敬堂吃了一惊："这门槛儿还挺细。"
陈先生应道："可不。定期调整考察日盯盘前 5 大成分股、前 80% 日均成交……这些数字是硬规矩。哪一只 ETF 不符合，立即调出港股通 ETF。"
四、跨境结算的"双掌柜"¶
入了夏，梁敬堂做了头一笔港股通买卖。银子、票子怎么过账，他请来了十三行老银号的赵掌柜。
赵掌柜把账本铺开："港股通这事，结算走的是分级结算。第一层——中国结算公司跟香港结算对账。中国结算公司是香港结算的'结算机构参与者'，按香港那头给的清算数据，跟香港结算完成票子和银子的交收，并向香港结算承担交收责任。"
"第二层——中国结算公司跟咱内地结算参与人对账。中国结算公司是内地结算参与人的'共同对手方'，为港股通交易提供多边净额结算服务。"
梁敬堂问："那银子怎么走？"
赵掌柜答："证券方面实行 T+2 交收——T 日你买进的票，T+2 日日终完成交收后你才能拿到票的权益；T 日你卖出的票，T 日和 T+1 日日终你仍能享受票的权益。"
"资金方面以人民币结算——中国结算公司与境内结算参与人之间用人民币交账。除风险管理业务以人民币结算外，中国结算公司与香港结算之间的其他业务以香港那头定的币种结算。"
梁敬堂又问："那若内地的结算参与人赔不起呢？"
赵掌柜答："中国结算公司根据境内结算参与人的未交收头寸，向境内结算参与人收取差额缴款和按金。这两笔钱专门覆盖参与人违约时可能产生的价差风险。再加上中国结算公司与境内结算参与人实施DVP 交收——券银对付——本金风险就控制住了。"
赵掌柜又加一句："证券方面，交易所每日根据中国结算公司发的可用余额数据，对境内证券账户实施前端监控——避免你'卖空'。"
五、十三行的锣¶
民国四年清明，梁敬堂在穗丰号门口挂出新牌子："兼办港股通买卖"。
头一日九点整，十三行的钟楼敲了一下——可香港联交所那边的钟也敲了一下。九点一刻，传话铺子发来回单：梁敬堂今早的买单已挂上联交所。九点半"开市锣"一响，撮合成交。
晌午十二点歇晌，梁敬堂发现票子价格真往上蹿。下午一点"开市"锣一响，他立刻按同一价挂了个卖单——今早九点三刻买的票，下午一点零一分就卖出去了。票翻了，银子翻了，票还没真从香港过户到广州。
何九公路过，瞪圆了眼："这就是'今早买今早就卖'？"
梁敬堂笑答："对。今早买今早就卖，票比票跑得快。票到了账上再算账——票先到手，就还能再下个单。"
傍晚的锣又敲了一声，梁敬堂抬头看一眼南边的天——
香港那头联交所钟点正敲到四点钟——"收市"。
可梁敬堂心里踏实了：明天九点敲第一下锣，又是新的一日。
📖 原文定义
为促进内地与香港资本市场共同发展，中国证券监督管理委员会、香港证券及期货事务监察委员会在2014年4月10日发布联合公告，决定原则批准上海证券交易所、香港联合交易所有限公司、中国证券登记结算有限责任公司、香港中央结算有限公司开展沪港股票市场交易互联互通机制试点，标志着香港和内地股市步入"互通时代"。
港股通指沪港通和深港通下的港股通，即投资者委托上交所、深交所会员，通过上交所、深交所证券交易服务公司，向联交所进行申报，买卖规定范围内的联交所上市股票和股票ETF。
交易时间：9:00-9:30 开市前（集合竞价），9:00-9:15 接受竞价限价盘；9:30-12:00 及 13:00-16:00 持续交易（连续竞价），接受增强限价盘；16:00-16:10 收市竞价（16:08-16:10 随机收市），16:01 开始接受竞价限价盘。
投资者当日买入的港股通标的证券，经确认成交后，在交收前即可卖出。
中国证券登记结算有限责任公司作为香港结算的结算机构参与者，按照其业务规则，根据其提供的清算数据，接受上交所、深交所证券交易服务公司的指定，与香港结算完成证券和资金的交收，并向其承担交收责任。
港股通证券和资金结算实行分级结算原则。中国结算公司作为境内结算参与人的共同对手方，为港股通交易提供多边净额结算服务。
港股通在证券交收时点上，实行 T+2 交收安排。
除风险管理业务以人民币为结算货币外，中国结算公司与香港结算之间的其他业务以香港结算确定的币种为结算货币。中国结算公司与境内结算参与人之间以人民币为结算货币。
港股通业务的风险管理主要涉及证券和资金两个方面。证券方面，交易所每日根据中国结算公司发送的可用余额数据，对境内证券账户实施前端监控，避免投资者发生港股通证券卖空。资金方面，中国结算公司与境内结算参与人实施 DVP 交收以控制本金风险。基于香港结算的风险管理要求，中国结算公司根据境内结算参与人的未交收头寸，向境内结算参与人收取差额缴款和按金。
💡 对应点
| 故事元素 | 概念对应 |
|---|---|
| 两广总督衙门和港英当局发联合告示 | 2014 年 4 月 10 日证监会与香港证监会联合公告，原则批准沪港股票市场交易互联互通机制试点 |
| "沪粤港"和"深粤港"两条互通通道 | 沪港通和深港通下的港股通 |
| 三层身份：会员号子 / 传话铺子 / 香港联交所钟点 | 投资者委托上交所、深交所会员 → 通过上交所、深交所证券交易服务公司 → 向联交所申报；按联交所交易时间交易 |
| 穗丰号挂进上海商会/深圳商会才有下单资格 | 投资者委托上交所、深交所会员（具备港股通业务资格的会员单位） |
| 上海/深圳商会的"传话铺子" | 上交所、深交所证券交易服务公司 |
| 头一桩"开市前"九点敲第一下锣到九点半 | 开市前时段 9:00-9:30 集合竞价 |
| 九点开始接单、九点一刻就停 | 9:00-9:15 接受竞价限价盘申报 |
| 九点半锣一敲"开市" | 9:30 开始持续交易 |
| "持续买卖"九点半到晌午十二点、再下午一点到四点 | 9:30-12:00 及 13:00-16:00 持续交易（连续竞价） |
| 这时候"报个价、出个限" | 持续交易时段接受增强限价盘申报 |
| "收市"四点到四点一刻 | 16:00-16:10 收市竞价交易时段 |
| 四点零八到四点一零随机挑个时辰落锤 | 16:08-16:10 之间随机收市 |
| 四点零一开始又可以接"开市前"那种限价单 | 16:01 开始接受竞价限价盘申报 |
| 今早买进的票还没真送到账上就能再下个单卖出去 | 投资者当日买入的港股通标的证券，经确认成交后，在交收前即可卖出 |
| 风险警示股/退市整理股的 A+H 股之 H 股不能买 | 本所或上交所上市 A 股为风险警示股票或退市整理股票的 A+H 股上市公司的相应 H 股不纳入港股通 |
| 以港币以外货币报价的股票不能买 | 在联交所以港币以外货币报价交易的股票不纳入港股通 |
| ETF 调入门槛：30 只 / 15% / 60% / 前 80% 日均成交 | 联交所上市股票 ETF 调入港股通的条件：成分股数量不低于 30 只；单一成分证券权重不超过 15% 且前 5 大成分证券权重合计占比不超过 60%；权重占比合计 90% 以上的成分股最近 1 年日均成交金额位于其所在证券交易所全部上市股票的前 80% |
| 中国结算公司与香港结算对账（第一层） | 中国结算公司作为香港结算的结算机构参与者，与香港结算完成证券和资金的交收 |
| 中国结算公司与内地结算参与人对账（第二层） | 分级结算原则；中国结算公司作为境内结算参与人的共同对手方，提供多边净额结算服务 |
| T+2 交收、T 日卖出 T+1 日仍享权益 | T+2 交收安排：T 日买入的 T+2 日终完成交收后才可获得相关证券权益；T 日卖出的 T 日和 T+1 日终仍可享有关于证券的权益 |
| 资金以人民币结算 | 中国结算公司与境内结算参与人之间以人民币为结算货币 |
| 交易所每日对证券账户做"前端监控"避免卖空 | 交易所每日根据中国结算公司发送的可用余额数据，对境内证券账户实施前端监控 |
| 实施 DVP 交收控制本金风险 | 中国结算公司与境内结算参与人实施 DVP（券银对付）交收以控制本金风险 |
| 向参与人收取"差额缴款"和"按金"覆盖违约价差 | 基于香港结算的风险管理要求，中国结算公司根据境内结算参与人的未交收头寸收取差额缴款和按金 |
📝 来源：科目二 · 第十四章第三节 · 三、港股通市场投资的交易与结算