四、LOF 的上市交易与申购、赎回¶
🎯 寓言故事 —— 《福元号的挂牌生意》¶
光绪十八年，苏州阊门外的"福元号"钱庄掌柜沈德全，做了一件让同行议论纷纷的事——他把自己钱庄发行的"存利票"，同时摆上了两个柜台。
第一个柜台在福元号总号门口，跟寻常钱庄一样：老百姓拿着银子来，按当日公布的票值换成存利票，这叫"申购"；拿着票来，按当日票值换回银子，这叫"赎回"。第二个柜台却设在苏州商号公所的二楼，跟股票、债券一样挂牌买卖——谁想买存利票，不用去钱庄柜台排队，直接在公所喊个价，有人愿意卖，当场成交。沈德全给这门生意取了个名，叫"挂牌通兑"。
一、挂牌¶
存利票要在公所挂牌，规矩不少。沈德全先向公所递了申请，把福元号历年的账册、存银、放贷明细一一呈上，公所派了查账先生核了整整半个月。核毕，公所贴出告示：福元号存利票准予挂牌，上市首日的开盘参考价，按挂牌前一日的票值折算。从此，存利票在公所二楼有了专属的交易席位，买卖规矩跟公所里的股票、债券一个样——价格优先、时间优先，每日涨跌有官定幅度，最小报价变动到厘位，买卖最少一百张起。
挂牌第一天，场面热闹得很。公所里的掮客们交头接耳："这存利票到底值多少？"有人按总号公布的票值出价，有人觉得福元号前景好，溢价喊高几分；也有人担心钱庄放贷收不回来，折价压低几厘。挂牌价与票值之间，从此有了或正或负的价差。
二、两个柜台的价差¶
挂牌后不久，沈德全发现一个有趣的现象：公所二楼的价格，和总号柜台的价格，并不总是一样的。
总号柜台的价格是死的——按当日闭市后算的票值，次日公布，申购赎回都照这个价。公所二楼的价格是活的——由买卖双方的喊价决定，瞬息万变。有时公所的价格比总号票值高，有时又比总号票值低。
有个精明的绸缎商陈三爷，很快摸出了门道。他发现：当公所的挂牌价明显高于总号票值时，他可以在总号柜台按票值申购存利票，次日拿到公所溢价卖出，一出一进，差价落袋。反过来，当公所的挂牌价明显低于总号票值时，他可以在公所低价买入，然后拿到总号柜台按票值赎回，同样赚个差价。
陈三爷把这门手艺叫做"两边吃利"。他每日派两个伙计，一个守在总号柜台看公布的票值，一个守在公所二楼看挂牌行情。两边一比对，有利可图就动手。这门生意越做越熟，陈三爷干脆在公所和总号之间赁了一间小铺面，专做这"两边吃利"的营生，人称"套利铺"。
沈德全看在眼里，并不阻拦。他知道，正是这些套利铺的存在，让公所的挂牌价和总号的票值不会偏离太远——偏离大了，套利的人一拥而上，买低卖高，价格自然被拉回来。这反倒帮福元号维持了存利票价格的稳定。
三、申购的讲究¶
公所二楼不仅能买卖挂牌的存利票，还能直接申购和赎回。规矩跟总号柜台略有不同。
有人在公所柜台申购存利票，当日提交申请，次日确认份额，第三日才能在公所卖出或赎回。申购来的份额，先按四舍五入保留到小数点后两位，再按截位法保留到整数位——小数部分对应的银子，退还申购人。比如有人申购得到一万张又零点五三张，实际到手就是一万张，那零点五三张对应的银子按当日票值算好，当场退回。这规矩叫"场内申购截位"，为的是方便在公所挂牌交易——公所里买卖都是整数张，零头没法挂牌。
若是去总号柜台申购，就没有这截位一说，零点五三张也照给，小数点后两位都留着。这便是"场外申购"与"场内申购"的细微差别。
四、跨城通兑¶
存利票挂牌半年后，又出了新麻烦。有人在苏州公所买了存利票，后来去了杭州做生意，想把票转到杭州的钱庄去赎回。也有人一直在杭州福元号分号买的存利票，回到苏州后想拿到公所挂牌卖出。两地之间的票，怎么挪？
沈德全和公所、票号同业公会商议后，定下了"转票"的规矩，分两种。
第一种叫"同系统转票"——苏州公所里的存利票，从一个经纪铺子转到另一个经纪铺子，或者杭州总号柜台买的票，从杭州转到苏州总号柜台，都在同一个系统里倒手，手续简单，按同业公会的规矩办即可。
第二种叫"跨系统转票"——这才是关键。苏州公所挂牌的存利票，登记在"公所簿"上；总号柜台申购的票，登记在"钱庄簿"上。两本账，两个系统。想把公所簿上的票转到钱庄簿上，或者把钱庄簿上的票转到公所簿上，就得办"跨系统转票"。
规矩有三：第一，转票只能在同一个人的名下转——公所簿上张三的票，只能转到钱庄簿上张三的名下，不能转给李四。第二，今日申请，后日生效——今日在转出方提交转票申请，明日登记过户，后日才能在转入方办理卖出或赎回。第三，有几种情形不能转——分红派息前两三日、票被质押或冻结期间、票值折算基准日前后，一律暂停跨系统转票。此外，存利票刚发行时还在封闭期，一般也不开跨系统转票，要等封闭期结束后才放开。
有个扬州盐商，早年在苏州公所买了不少存利票，后来年纪大了，想回扬州养老，便把公所簿上的票办了跨系统转票，转回扬州福元号分号的钱庄簿上。按规矩，今日申请，后日才能在扬州赎回。盐商等了两日，第三日一早去扬州分号，果然顺利换回了银子。他捋着胡子感叹："这'跨系统转票'，倒像是给存利票修了一条跨城通兑的官道，两个柜台之间的票，从此能来回走了。"
沈德全在总号听到这话，微微一笑。他当初把存利票摆上两个柜台，就是想让这张票既能挂牌买卖，又能柜台申赎，还能两边通兑。挂牌给了流动性，柜台给了稳定性，跨系统转票给了灵活性。三者合一，福元号的存利票，才能在苏州城里站住脚跟，越走越远。
📖 原文定义¶
LOF完成登记托管手续后，由基金管理人向沪、深证券交易所提交上市申请，申请在交易所挂牌上市。基金上市首日的开盘参考价为上市首日前一交易日的基金份额净值（四舍五入至价格最小变动单位）。LOF在交易所的交易规则与封闭式基金基本相同，具体见沪、深证券交易所相关规定。
投资者T日在沪、深证券交易所提交申购申请，申购所得的基金份额在T+1日确认，自T+2日开始可在沪、深证券交易所卖出或赎回；T日买入的基金份额，T+1日可以在沪、深证券交易所卖出或者赎回。
投资者申购所得的场内LOF份额先按四舍五入的原则保留到小数点后两位，再按截位法保留到整数位，小数部分对应的金额退还投资者；申购所得的场外LOF份额按四舍五入的原则保留到小数点后两位。
LOF份额的转托管业务包含两种类型：系统内转托管和跨系统转托管。系统内转托管，是指投资者将托管在某场内证券经营机构的深证LOF，转托管至其他场内证券经营机构（场内系统内转托管）；或将托管在某场外基金销售机构的LOF份额，转托管至其他场外基金销售机构（场外系统内转托管）。跨系统转托管，是指投资者将托管在某证券经营机构的LOF份额转托管到基金管理人或销售机构（场内到场外），或将托管在基金管理人或其销售机构的LOF份额转托管到某场内证券经营机构（场外到场内）。
投资者将LOF份额从证券登记系统转入TA系统，自T+2日开始，投资者可以在转入方销售机构或基金管理人处申报赎回基金份额。投资者将LOF份额从TA系统转入证券登记系统，自T+2日开始，投资者可以通过转入方证券营业部申报在沪、深证券交易所卖出或赎回基金份额。
处于下列情形之一的LOF份额不得办理跨系统转托管：（1）分红派息前R-2日至R日（R日为权益登记日）的LOF份额；（2）处于质押、冻结状态的LOF份额；（3）基金份额折算基准日至折算处理日；（4）证券交易所及中国证券登记结算有限责任公司规定的其他情形。此外，对于处于募集期内或封闭期内的LOF份额进行跨系统转托管虽没有明确规定禁止，但一般的运作方式均为在封闭期结束后再开通跨系统转托管。
💡 对应点¶
| 故事元素 | 概念对应 |
|---|---|
| 福元号存利票同时摆上两个柜台 | LOF 兼具上市交易与柜台申购赎回双重属性 |
| 存利票在公所挂牌，开盘参考价按前一日票值 | LOF 上市首日开盘参考价为前一交易日基金份额净值 |
| 公所挂牌价与总号票值之间的价差 | LOF 二级市场价格与基金份额净值之间的折溢价 |
| 陈三爷"两边吃利"的套利铺 | 场内外套利机制：挂牌价高于净值时申购后卖出，低于净值时买入后赎回 |
| 套利铺的存在让价格不会偏离太远 | 套利行为使 LOF 二级市场价格向净值回归 |
| 公所柜台申购，份额截位到整数位 | 场内 LOF 份额申购按截位法保留到整数位，小数部分金额退还 |
| 总号柜台申购，小数点后两位保留 | 场外 LOF 份额申购按四舍五入保留到小数点后两位 |
| 今日申购、次日确认、第三日可卖 | T 日申购，T+1 日确认，T+2 日可卖出或赎回 |
| 同系统转票（公所内转或总号间转） | 系统内转托管：场内到场内，或场外到场外 |
| 跨系统转票（公所簿与钱庄簿之间互转） | 跨系统转托管：场内到场外，或场外到场内 |
| 转票只能在同一人名下 | 跨系统转托管只限于证券账户和对应的开放式基金账户之间 |
| 今日申请、后日生效 | 跨系统转托管 T 日申请，T+2 日起可在转入方交易或赎回 |
| 分红前、质押冻结、折算期间不能转 | 跨系统转托管的禁止情形：分红派息期、质押冻结、折算基准期等 |
| 封闭期内不开跨系统转票 | 封闭期内一般不开通跨系统转托管，封闭期结束后才放开 |
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