二、相对收益归因¶
⚖️ 寓言故事 —— 《米山均价》¶
腊月廿四那天米行公会刚散完"掌柜本事"那一档，老冯又被拦住了。这回拦住他的不是顾先生，是街对面米山铺子的掌柜老沈。老沈把一张单子往桌上一拍："老冯，我那铺子今年按'米山均价'算法算下来，赚了三两九。你冯记呢？"老冯一愣："米山均价？这是哪家算法？"老沈冷笑："街面上都兴这么比了——你不跟米山比，谁知道你冯记是真有本事，还是光赶上年景好？"
顾先生本来已经走到门口，听见这话又折回来，把老沈那张单子接过去扫了一眼："老沈，你这'米山均价'，就是行里常说的那个'参照'。这一比，老冯的铺子能比出三瓣真东西来。"他转头看老冯，"你冯记今年按这一比，多赚了多少？"老冯翻了翻账本："多赚了一两七。"顾先生点头："一两七不少了。怎么来的？跟我捋一遍。"
顾先生先在桌上摊开三样米——粳米、糯米、糙米，每样抓了一把："冯记也好，米山也好，铺子里都摆这三样。米山那铺子，粳米摆六成，糯米摆三成，糙米摆一成，按这三成数算出来一个'均价'。你冯记呢？粳米摆了七成，糯米只摆了一成不到，糙米反倒摆了两成多。"老冯插嘴："这摆法不一样，是因为——"顾先生摆手："先别管为什么。摆法不一样，再加上每样米自己涨没涨、跌没跌，两边一比，差就出来了。"
顾先生接着掰第一瓣："先说'摆法'那一瓣。粳米那年涨势好，米山只摆六成，你冯记摆了七成。多摆的那一成粳米，跟着粳米那年的涨势一起涨上来了——这一截，就是你'摆对了'的功劳。糯米那年没怎么动，米山摆了三成，你冯记少摆了，少赔了一点；糙米那年几乎纹丝不动，但米山摆得少，你冯记摆得多，按'摆法'算稍稍吃了点亏。三样一合，这一瓣合出来差不多三钱一两的样子。"老冯赶紧记。
顾先生掰第二瓣："再说'挑米'那一瓣。米山那三样米，按它各自的'均价'长——粳米涨到五分八，糯米涨到一分四，糙米几乎没动。你冯记呢？粳米那年挑到了好铺子的米，涨到了七分二，比米山的粳米多涨了一分四；糯米也挑得准，比米山的糯米多涨了半分不到；糙米两边一样。这一瓣——就是你冯记掌柜眼里准不准、挑得好不好的功夫。"老冯追一句："这一瓣合下来多少？"顾先生拨了拨算盘："差不多一两零一分。"
顾先生正要把第三瓣往外说，老沈在旁边哼了一声："得，又是老一套的三瓣切法。我说顾先生，明明就是'摆米'和'挑米'两件事，何必切三瓣？"顾先生抬头看他，笑了："老沈，你这话倒点到了行里另一个切法。"他重新把三样米拢了拢："你想想——粳米那年既涨势好，你冯记又正好多摆了粳米，这两件事撞一块儿，多出来的那一截，算'摆'的功劳还是'挑'的功劳？按刚才那种切法，它单独立一瓣，单独算。可按另一种切法，它索性并进'挑米'那一瓣里——因为'挑米'那一瓣，本来就是按冯记自己的摆法算的，自然把'撞对了'那截算进去。这样一来，三瓣就变成两瓣。"
老冯问："那两瓣切法合起来还是一两七吗？"顾先生说："合起来还是一两七——一分不差。只是第二瓣的算法变了，把刚才单独立着的那一截吃进去了，所以第二瓣比刚才稍胖一点，第一瓣不动。"老冯咂摸了一下："一种切法切三瓣，瓣瓣清清楚楚；一种切法切两瓣，把第三瓣的肉贴到第二瓣上。合起来都是一两七，就是肉切的位置不一样。"顾先生点头："行里把这两种切法都叫'米山切法'，一个细，一个粗。粗的简单，细的清楚，看你爱用哪个。"
老沈把单子收起来："行，那冯记这一两七——摆对了三钱多，挑准了一两多，还撞对了半分，合起来就是一两七。这下我心里有数了。"老冯把账本合上，朝顾先生一揖："米山均价，今天算是比明白了。"
📖 原文定义
相对收益归因则侧重于分析基金与基准在资产配置、证券选择等方面的差异，解释基金跑赢或跑输基准的原因。
股票组合投资经理为战胜业绩比较基准，会采取与业绩比较基准不同的资产或行业配置，或者挑选不同的证券。为了系统地分析这些差异带来的影响，Brison等人在20世纪80年代中期提出了一种将组合收益拆解为基准收益和超额收益的模型，并进一步将超越基准的部分细化为资产配置贡献和证券选择贡献。这就是投资组合业绩归因分析中的经典方法——Brinson业绩归因模型。Brinson业绩归因模型可进一步分为BHB模型和BF模型两种。
BHB模型将投资组合收益分为四个部分：资产配置收益、个股选择收益、交互收益和基准收益。
BF模型将超额收益分解为两部分：资产/行业配置收益和个股选择收益。BF模型将交互收益并入个股选择部分，简化了收益的归因分析。
在BF模型下，真实组合的总超额收益简化为资产/行业配置收益和个股选择收益的加总。
💡 对应点
| 故事元素 | 概念对应 |
|---|---|
| 老冯冯记多赚的一两七 | 基金 P 相对业绩比较基准的超额收益 1.37% |
| 米山的"摆法"（粳米六成、糯米三成、糙米一成） | 业绩比较基准 B 的资产配置权重 |
| 冯记的"摆法"（粳米七成、糯米一成、糙米两成多） | 基金 P 实际的资产配置权重 |
| 第一瓣"摆对了"——多摆粳米跟着涨 | 资产配置收益（AR） |
| 第二瓣"挑米"——冯记粳米比米山粳米多涨一分四 | 个股选择收益（SR） |
| 单独立的第三瓣——粳米涨那年又正好多摆了一截 | 交互收益（IR） |
| 三瓣切法（摆+挑+撞） | BHB 模型：AR + SR + IR = 总超额 |
| 两瓣切法（把第三瓣并入第二瓣） | BF 模型：AR' + SR' = 总超额 |
| 两种切法合起来都是一两七 | BHB 与 BF 在总超额数值上相等 |
📝 来源：科目二 · 第十二章第三节 · 二、相对收益归因（BHB / BF 模型）