二、基于组合构成的风格分析¶
🔍 寓言故事 —— 《九格图与缸里的米》¶
1952 年入夏，十六铺码头的米行公会里又来了一桩麻烦事。
外头来的粮商越来越多，安徽的、江西的、湖南的、四川的，一船一船往上海涌。公会里头的米行也从二十多家涨到四十多家，每家铺子门口都摆着样品缸，缸上插着木牌——「苏北射阳粳米」「芜湖糯米」「江西早米」「湖南糙米」。主顾一进码头，眼睛就花了，分不清哪家是哪家。城里的老茶馆陈源丰掌柜就抱怨：「老陆家的米我吃了三十年，一认就认得出来；可新开的那十几家，缸里摆的米颜色差不多、样子差不多，我咋个挑？」
周先生坐在公会堂屋里，翻着各家铺子上报的路子档，眉头越拧越紧。「档是立起来了，」他抬头对众人说，「可档上写的都是各家自己报上来的话——'专做苏北射阳粳米''各省散米以贱为主''安徽芜湖新糯米'。可这些话说得再好听，缸里摆的到底是不是这么回事，谁知道？」
老沈第一个接话：「周先生这话问得在理。我沈裕和上回报的'各省散米以贱为主'，可这月我从江西多进了一批早稻米，粒型偏小，掺在苏北粳米里也能卖。我要是偷偷掺了，档上还是写'专做粳米'，外人看档是看不出来的。」老冯也点头：「是这理。我冯记报的是'专做新糯米'，可今年端午一过，新糯米滞销，我缸里其实还压着三成陈糯米。档上看不出来，缸里摆得出来。」
周先生点点头：「要破这局，光看档上各家自己报的话不够，得把缸里的米摆出来核一核。」他顿了顿，又说：「可四十家米行，一家摆一缸，谁看得过来？得想个法子，把缸里的米色归一归类，让主顾一翻档就知道每家缸里摆的是哪种米。」
老冯听见了，把茶碗一搁，站起身来说：「周先生，我有个笨法子。」他从怀里掏出一张白纸，提笔画了一个方框，框里头横着画一道、竖着画一道，分成九格。「第一把尺子，看米色大小。大仓大行运来的、粒大饱满的米，归一边；街坊坊间小打小闹、粒小些的米，归另一边；不大不小的放中间。三档。」他又用笔在框里竖着划了三格：「第二把尺子，看米色偏好。专挑便宜压价收回来的丑米、陈米，归一档；专挑谷子一熟就动、最有盼头的新米，归另一档；两样都做、不偏不倚的放中间。还是三档。」
老陆眯着眼看那九格，慢慢点头：「横竖两把尺子一交叉，九个格子，每家米行对号入座，缸里的米一摆出来就知道是哪种活法。」老沈也看明白了：「比如我自己，沈裕和，缸里摆的是各省运来的、有点碎有点陈的丑米——米色小、挑便宜，往格子里一对，正好对在左下那一格。」老冯补一句：「老陆家的陆永兴，缸里摆的是苏北射阳大粳米，粒大饱满，又专做一种三十年不变——米色大、专挑稳当的，正好对在右上那一格。我自家的冯记，缸里摆的是芜湖新糯米——按这个法子一摆，也对得上一格。」
周先生听得点头，又追问一句：「老冯，你这九格图摆出来清爽，可每家米行缸里摆的米，少说有十几样——有粳米、有糯米、有早稻、有晚稻、有新米、有陈米——你光看一眼缸，就断定这米行是'大'还是'小'、是'挑便宜'还是'挑新米'？」
老冯笑了笑，摇摇手：「周先生，我可不是光看一眼就断定。公会的规矩是按重量算的——一家米行缸里摆了一百石米，其中六十石是苏北射阳大粳米、二十石是江西早稻、十石是湖南糙米、十石是陈米。那这一百石米里头，'苏北射阳大粳米'占六成的'米色大小'——粒大饱满——'挑米偏好'——专做一种稳当米；'江西早稻'占两成，'米色大小'居中、'挑米偏好'也居中；'陈米'占一成，'米色大小'偏小、'挑米偏好'挑便宜。把这一百石米按重量一份份算出来，加在一起求个'米色大小的加权平均'和'挑米偏好的加权平均'，就得出一家米行这两个尺子上的总账——这总账一对号，就对进了九格图里的某一格。」
周先生眼睛一亮：「这是个好法子——把缸里每一种米按重量算一份，再求加权平均。可这一百石米里，每一种米各占多少——这账只有掌柜自己清楚，外头人咋个知道？」
老冯这下答不出了，摸了摸后脑勺：「这倒是个难题。各家铺子的缸，外人看不见，只有掌柜自己心里清楚。要么等公会派人去查账，要么等各家自己报。」
周先生点头：「查账这事，米行公会可以每季派人去核一核。各家米行每季要把'缸里十种米各占多少'的账目报到公会，公会再把每家的账算一算，对到九格图里去。可这账报到公会总要迟上几日——一季度核一次，半年大核一次、年终再大核一次，最是齐全——可中间这段日子，主顾要是来问，公会也只能说'待查'。」
陈源丰掌柜叹口气：「要是能随时知道缸里摆的是啥米就好了。」老冯接话：「陈掌柜，这就跟您去茶馆喝茶一样，茶好茶坏，得等沏出来喝一口才知道。米行的缸也是，外头的人只能等公会查完账再翻档。」
周先生把老冯那张九格的图收好，对众人说：「老冯这把尺子是好使，可有个要紧处——米行的账目要公开，公会要按时去核。这两样不齐，米色两把尺子就摆不出真章。」
老冯笑答：「周先生说得是。我这两把尺子，摆的是米行柜上实实在在摆出来的米色，公会核账核得勤，尺子才量得准；核得迟，尺子就量不准了。」
周先生提笔在那九格图旁边批了一行字：「米色两把尺，九格分活法；核账若迟缓，尺子便失灵。」
老陆、老沈、老冯三位老友相视而笑。公会里这一桩新规，就这么定下来了——九格图挂在公会墙上，每季核账一次，每半年大核一次，年终再大核一次。主顾来买米，翻一翻九格图、问一问公会最近一次核账的结果，心里就有数了。
只是老冯心里还惦记着一桩事——他冯记那三成陈糯米，下回核账时，要不要老老实实报上去？报上去，端午一过的新糯米滞销就瞒不住了；不报，万一被查出来，往后在九格图上的位置就乱了。他想了半晌，叹了口气：「还是老老实实报吧。尺子量得准，铺子的招牌才立得住。」
📖 原文定义
基于组合构成的风格分析方法是目前评估基金投资风格的常用方法。该方法是在某个时点上先将市场上的证券（如股票）按某些特征值（如市值、市盈率、账面值、账面市值比率等）进行风格分类（如大盘价值、小盘成长等），然后根据基金实际所持证券的各项特征值计算出该基金在每一项特征上的加权平均值（权重为各证券在投资组合中的市值比重），再对基金各项特征值进行综合以确定每只基金在该时点上的投资风格。
美国晨星（Morning Star）公司的基金投资风格箱从规模和成长性两个维度来划分股票风格，每个维度分为三类。股票按照规模风格分为大盘、中盘和小盘三类；按照价值—成长特性分为价值型、平衡型和成长型三类。晨星投资风格箱是一个 3×3 的矩阵，共有 9 种投资风格。
使用这种方法需要及时掌握基金投资组合持仓信息。对于外部评价机构，依据当前证券投资基金在季报中披露的前十大重仓股，在半年报和年报中披露全部持仓信息，且有一定延迟。
💡 对应点
| 故事元素 | 概念对应 |
|---|---|
| 把市场上的米按「米色大小」分大/中/小 | 股票按规模（市值）风格分类：大盘 / 中盘 / 小盘 |
| 把市场上的米按「挑米偏好」分挑便宜/不偏不倚/挑新米 | 股票按价值-成长特性分类：价值型 / 平衡型 / 成长型 |
| 老冯的两把尺子 | 规模维度 + 价值-成长维度，两个维度划分股票风格 |
| 横竖两把尺子交叉出九格 | 晨星投资风格箱：3×3 矩阵，共 9 种投资风格 |
| 缸里一百石米中每种米各占多少 | 基金实际所持证券的市值比重（权重） |
| 按重量一份份算出来求加权平均 | 计算基金在每一项特征上的加权平均值 |
| 苏北大粳米占六成、陈米占一成，汇总求总账 | 对基金各项特征值进行综合，确定投资风格 |
| 老陆的陆永兴「粒大饱满 + 专做稳当米」对右上格 | 基金按加权平均后的特征值归入某格 |
| 老沈的沈裕和「米色小 + 挑便宜」对左下格 | 基金按组合特征值加权平均后归入某格 |
| 冯记那三成陈糯米 | 基金实际持仓中可能存在的非主打品种 |
| 公会每季派人核账 | 季报披露前十大重仓股 |
| 半年、年终大核 | 半年报和年报披露全部持仓信息 |
| 「核账总有迟几日」 | 信息披露有一定延迟 |
| 主顾翻九格图问公会核账结果 | 外部评价机构依据持仓披露进行风格分析 |
| 「核账若迟缓，尺子便失灵」 | 基于组合构成分析方法的局限性 |
| 老冯下定决心「老老实实报吧」 | 持仓信息披露的真实性是方法有效的基础 |
📝 来源:科目二 · 第十二章第四节 · 二、基于组合构成的风格分析