四、货币市场基金的风险管理¶

🏺 寓言故事 —— 《短票号》¶

老陆的"粳米股票号"开张第四个月, 码头西头又挂出一块新匾, 叫"短票号"。掌柜姓葛, 干瘦, 眼睛亮得像铜铃。短票号的铺子小得出奇 —— 柜台后面只放着一只木匣子, 匣子里是几张盖了红印的票子。老冯闻讯来串门: "葛掌柜, 你家铺子怎么小成这样?" 葛掌柜把匣子往桌上一拍: "小归小, 我只做短票生意 —— 今天收一张明天到期的, 最长也不超过四个月。赚得少, 但稳。票子到期不欠。"

老冯不信: "四个月就四个月? 朝廷规矩可没说让你做这么短。" 葛掌柜嘿嘿一笑: "朝廷规矩可严着呢 —— 我这匣子里的票子, 到期日子平均摊下来不能超过四个月, 最长不能超过八个月。我压得更短, 留了余量。"

顾先生那天来得晚, 一进门就把那只木匣子要过来, 一张一张翻票子。他翻到一半, 停在一张一年后才到期的票子上, 抬眼问: "这张怎么进来的?" 葛掌柜愣了一下: "这是浮动利息票, 票面写的是'以某年某月某日定存利息为基础加减', 朝廷减息时能跟着减。" 顾先生摇头: "票面写的是浮动, 票的骨头却还是一年期 —— 实际剩的年头还长着呢。这种票收一两张可以, 不能多塞。匣子里塞多了, 朝廷一减息, 票面跟着减, 看起来风险小, 实际是另一桩风险。"

葛掌柜点头: "那我再筛一筛。"

正说着, 老沈冲进门: "葛掌柜, 出大事了! 你那大买主张大户一口气要提走一半的份子! 钱明天就要!" 葛掌柜脸色一变, 跑过去翻大账本: "张大户那几号, 加起来占我总份子的五成二——"他抬头望顾先生, 声音都抖了。

顾先生放下旱烟袋: "这就撞上朝廷的第二道规矩了。前十位大买主占了一半以上, 匣子里的票子, 到期日子平均摊下来不能超过两个月, 最长不能超过四个月; 还得留出三成银根, 现金、国库券之类短期能兑的不能低于三成。你眼下这张一年期的浮息票, 赶紧换掉; 现金和国库券加一加, 看看够不够三成。"

葛掌柜连夜盘点, 把那张一年期的浮息票退回去, 又从外面收了几张一个月到期的短票, 总算把平均剩的期限压到了两个月; 现金和国库券也凑到了三成五, 才算松了口气。过了三天, 张大户的份子从一半降到了三成 —— 头几位大买主都没超过两成, 葛掌柜的匣子才回到平时那个状态, 平均到期日子可以放宽到三个月、最长六个月。

顾先生再来串门时, 又点了几件事: "匣子里的票子, 信用高低也要分一分类。朝廷虽说高等级票子也未必都稳, 但低等级票子更不能收 —— 你收了就是埋雷。"

葛掌柜问: "那我怎么知道票子涨了还是跌了?"

顾先生笑: "你这就是影子价 —— 票子到期能兑的银, 是明账上的价; 票子要是明天有人接, 接的银, 是影子价。两个价一比, 偏得太远, 就要停一停、缓一缓。"

葛掌柜又在账本上加了一行: "每天对一遍影子价。负偏了半成, 停申购; 偏了五厘以上, 立刻用自己钱顶上; 连续两日偏五厘以上, 就要拆开来重算。"

月底盘账的时候, 老冯又来串门: "短票号赚得多不多?" 葛掌柜摇头: "赚得少。但赚得稳。匣子里的票子, 短的四个月, 长的一年, 加上大买主一盯, 影子价一对, 进出的银根留三成 —— 朝廷这几道规矩, 一道都不踩, 短票号才开得稳。"

门外米车又一辆辆地过, 短票号柜上那本账册封皮上, 多了两行字: "匣子要短, 银根要厚; 影子日日对, 大户时时看。"

📖 原文定义

货币市场基金投资组合的平均剩余期限不得超过 120 天, 平均剩余存续期不得超过 240 天。

当前 10 名份额持有人的持有份额合计超过基金总份额的 50% 时, 投资组合的平均剩余期限不得超过 60 天, 平均剩余存续期不得超过 120 天; 现金、国债、中央银行票据、政策性金融债券以及 5 个交易日内到期的其他金融工具占基金资产净值的比例合计不得低于 30%。超过基金总份额的 20% 时, 平均剩余期限不得超过 90 天, 平均剩余存续期不得超过 180 天; 上述短期资产合计不得低于 20%。

货币市场基金债券正回购的资金余额不得超过其净资产的 20%。

货币市场基金可以投资剩余期限小于 397 天但剩余存续期超过 397 天的浮动利率债券。由于该债券实际剩余存续期往往很长 (如 10 年), 因此该券种在流动性、信用风险和利率风险上相对其他短期债券要高。

对于采用摊余成本法进行核算的货币市场基金, 基金管理人按规定采用影子定价的风险控制手段。当影子定价确定的基金资产净值与摊余成本法计算的基金资产净值的负偏离度绝对值达到 0.25% 时, 基金管理人应当在 5 个交易日内将负偏离度绝对值调整到 0.25% 以内。当正偏离度绝对值达到 0.5% 时, 基金管理人应当暂停接受申购并在 5 个交易日内将正偏离度绝对值调整到 0.5% 以内。当负偏离度绝对值达到 0.5% 时, 基金管理人应当使用风险准备金或者固有资金弥补潜在资产损失。

💡 对应点

故事元素	概念对应
匣子里票子到期平均不超过 4 个月、最长 8 个月	货币市场基金平均剩余期限≤120 天、平均存续期≤240 天
张大户占 5 成, 票子压到 2 个月、短期银根 3 成	前 10 名份额持有人>50% 时, 剩余期限≤60 天、存续期≤120 天、短期资产≥30%
大户降到 2 成以下, 票子放宽到 3 个月、最长 6 个月	前 10 名>20% 时, 剩余期限≤90 天、存续期≤180 天、短期资产≥20%
一年期浮息票塞进匣子, 票面浮动实际剩 10 年	浮息债剩余存续期很长, 流动性/信用/利率风险均较高
每天对影子价, 偏 0.25% 调、0.5% 停申购	影子定价偏离度阈值管理 (0.25%/0.5%)
朝廷加杠杆的钱不能超过本钱 20%	货币市场基金正回购资金余额≤净资产 20%
高等级票子也未必稳, 低等级更不能收	加强信用研究、入池要求、跟踪发行人
三道规矩 + 影子价 + 大户集中度	货币市场基金风险管理的主要监控指标

📝 来源: 科目二 · 第十一章第三节 · 四、货币市场基金的风险管理