一、市场有效性¶
🏺 寓言故事 —— 《三层消息》¶
一九五二年秋深，十六铺粮栈街的米行公会评议一桩奇事——码头"协兴"和"永丰"两铺，同一种苏北头号粳米，南北两码头的牌价却差三毛。议了三天议不出名堂，老陆、老沈、老冯三家老板又聚到账房，请顾先生断一断。
顾先生没带尺子、也没带账本，只在桌上摆了三种物件：一张写着"历年米价"的红纸、一份带"协兴"红章的米行公告、一封没拆封的灰信封，又从账房角落拖出三只小布袋，贴着"看牌"、"看榜"、"看信"的纸条。"今天不议那三毛的价差——上回'一价定律'已经讲透。今天议的是另一桩：米行里有人靠'消息'吃饭，吃得下去吗？"
顾先生拍了拍第一只袋子。"看牌"那一拨只看得见历年米价：码头黑板上的米价牌子、过去三年的走势、每月成交多少石，他们看得一字不漏——米行里管这叫"看 K 线"。可这种玩家一多，牌子上那个价就不是"今早该是几文"的价了——它已经把过去几年的米价、成交多少石全给吞进去了。老冯问看 K 线就没人赚着钱？顾先生敲了下桌子："长期看，赚不着。米行里把这叫弱有效——牌面是死的。"老陆脸色变了，他铺子里就养着两个专门看牌的小先生。
顾先生又拍第二只袋子。"看榜"那一拨高了一等：米行开张的价、收的米、仓里囤多少、政府新贴的管制告示，凡是公开贴出来、登在报上的，他们全看——米行里管这叫"看基本面"。可要是人人都翻报纸呢？公告一贴出来，米价牌子上当下那个价就已经把公告里的数全给吞进去了——你不是第一个看到的人。顾先生翻出红纸背面一行小字——"米行新到苏北粳米三万石"——说它一贴出来米价可能跳一跳，但可能就在这一炷香里头跳完，晃完就该停在新价上。米行里把这叫半强有效。
老冯凑近第三只袋子。顾先生拿起那只灰信封——"这是'协兴'老板写给他女婿的，他女婿在县衙当科员。信里头写的是下月南码头要进多少船、'协兴'要不要提前囤米。这种贴不出去的信，只有他俩知道。"老陆倒吸一口凉气。可顾先生话锋一转：要是人人都去搞这种信呢？每个米铺都有人去搞，搞来搞去那点"内部"的事，就再不是"内部"了——它早就被"内部人"自个儿给吞进米价里去了。老冯急得站起来：连内部信都占不着便宜？顾先生把信往桌上一搁——"占不着。米行里把这叫强有效——连内部人的信，牌子都已经吃进去了。这时候就是天上掉馅饼，也砸不到你头上——砸下来那一瞬，馅饼已经变成别人碗里的饭。"
老陆靠在椅背上，半天没说话，最后问：米行为啥要"有效"？谁在背后盯着？顾先生笑了，从账房角落搬出三大箱子账本。"这就是答案。南码头四十多家铺子，每家都养着三五个专门看牌、看榜、看信的小先生。一百多个眼睛盯着米价——谁家报价低了一文，立刻有人冲过去囤；谁家报价高了一文，立刻有人抛出去。这就是套利——价一偏，立刻就有人抹平。"老冯听得眼睛发亮：就算有一两个老板昏了头报了个疯价，也立刻被抹回去？顾先生点头——一两个昏头的，有一百多个不昏头的盯着；不昏头的立刻冲上去把价差吃掉。米价就这样被逼着，一点一点贴近真价。
账房里安静了很久。最后老陆开了口——他那两个"看牌"的小先生，下月还养不养？顾先生没正面答，只把三只布袋并排搁在柜台上——"看牌"、"看榜"、"看信"——下面垫着那一整摞三大箱子的账本。"米价自己就是那面镜子。你喂进去多少历史、多少公告、多少内部信，它就把那些事全给吞进肚子。一百多双眼睛盯着、都套利——镜子就越磨越亮。磨到最亮那一瞬，就是'强有效'。"老冯看着那三只布袋，忽然笑了——"难怪我爹当年讲，米行里没有'内幕'。有的是——大家都是内幕。"
📖 原文定义
有效市场假说（EMH）：20世纪70年代，美国芝加哥大学的教授尤金·法马（Eugene Fama）提出了有效市场假说（Efficient Market Hypothesis，简称EMH），系统性地阐述了市场有效性的标准，并将信息分为历史信息、当前公开可得信息和内部信息三类。
弱有效市场，是指证券价格能够充分反映所有历史价格与成交量信息，即价格历史序列所包含的全部信息都已经被消化吸收至当前证券价格中。因此，如果市场达到弱有效状态，纯粹依靠历史价格走势进行预测的技术分析将不再有效。
半强有效证券市场，是指证券价格不仅充分反映了历史价格信息，而且能迅速、充分地反映当前所有与公司证券相关的公开信息，如盈利预测、红利发放、股票分拆、公司并购等各种公告信息。半强有效市场并不意味着证券价格对新信息的反应一定是瞬间完成的……如果新信息发布后市场价格在较长时间内显著偏离新的均衡价格，则意味着投资者仍可能通过分析这些公开信息获取超额收益，说明市场尚未达到半强有效状态。
强有效证券市场是一种理论上的理想状态，指证券价格能够充分、及时地反映所有信息，包括公开发布的信息和未公开发布的内部信息……在严格意义上的强有效的证券市场中，任何投资者都无法通过任何形式的信息优势，长期地、持续地获得超额收益，他们能够获得的超额收益只能归因于纯粹的运气因素。
市场有效性理论之所以成立，主要依赖两条假设：第一，投资者总体上是理性的……第二，即使市场上存在非理性投资者……市场中存在足够数量的理性套利者，能够迅速发现并纠正非理性行为所引起的价格偏离。
归根结底，证券价格之所以能趋向于反映所有相关信息，其根本原因是市场竞争……一旦证券价格出现显著偏离基本价值的情况，就会产生套利获利机会，从而迅速吸引套利者介入。正是这种持续不断的信息竞争与套利机制，使得市场价格趋向于有效。
💡 对应点
| 故事元素 | 概念对应 |
|---|---|
| 三只布袋标"看牌""看榜""看信" | 三类信息：历史信息 / 公开信息 / 内部信息（EMH 的信息分类） |
| "看牌"玩家只看历年米价红纸 | 历史信息使用者（技术分析者） |
| "看榜"玩家看米行公告、码头进出 | 公开信息使用者（基本面分析者） |
| "看信"玩家有"协兴"老板的内部信 | 内部信息使用者（内幕交易者） |
| 米价牌已经把"过去几年"全吞进去 | 弱有效：历史信息已充分反映在价格中 |
| "看 K 线"赚不着钱 | 技术分析在弱有效市场无效 |
| 公告一贴出来整个米行都看到 → 等于没人占便宜 | 半强有效：公开信息已充分反映 |
| "读公告"长期赚不着钱 | 基本面分析在半强有效市场无效 |
| 米价"像秤砣刚落下去一瞬还要晃一晃"但最终停在新价 | 半强有效对新信息的调整过程：短暂波动后回到均衡 |
| 贴出来三日后米价还偏离 → 米行还没到这一等 | 长时间偏离说明市场尚未达到半强有效 |
| 内部信的事被"内部人"自个儿吞进米价 | 强有效：内部信息也已充分反映 |
| "还能赚着钱那是命不是本事" | 强有效下超额收益只能归因于运气 |
| 三箱子账本 = 南码头一百多个"看牌""看榜""看信"的眼睛 | 大量投资者持续收集、分析信息 |
| "谁家报价低一文立刻有人冲过去囤" | 套利者迅速发现并纠正价格偏离 |
| 一两个昏头 + 一百多个不昏头盯着 = 昏头的"傻一瞬" | 非理性投资者存在，但被理性套利者纠正 |
| 价差一出来立刻被抹平 | 套利机制推动价格回到均衡 |
| 镜子越磨越亮 = 米价越贴越近真价 | 信息竞争 + 套利 → 市场趋向有效 |
| 顾先生把三只布袋并排搁在柜台上，垫着三箱子账本 | 三层信息 + 大量竞争者 + 套利机制共同作用 |
📝 来源：科目二 · 第九章第三节 · 一、市场有效性