二、主动股票投资组合管理¶
🏺 寓言故事 —— 《两路进货》¶
一九五三年开春，米行公会那本红皮小册子又发下来了——头一页写着"苏北春汛推迟七日,苏南早稻提前开镰,海运大通货畅,长江中游水患后复产"。册子刚到南码头,老陆便把自家伙计全叫到了柜上。
老陆在柜上铺开一张大纸,先按册子把今年的大势定下来:粳米中段价稳、晚稻价稍高、早稻价稍低。他把自家四十八家铺子的仓位按七、二、一的比例分配好——粳米七成、晚稻两成、早稻一成。这一路数,米行里叫"先定大势"。
大势一定,他才让各号掌柜去码头挑仓口、看稻种、查缸数;仓口挑完,才轮到具体那一袋米、那一缸稻的明细。这便是"先看大势,再挑种类,最后挑个券"——米行里管这叫自上而下。用这路数的人讲究的是"挑对档头"——档头对了,档头下头随便哪一袋都跟着赚。
老沈走的是另一路。他没去翻红皮册子,反倒先派伙计跑张家、李家、王家、赵家——每家蹲半天,看稻种、查井水、量缸数。足足跑了二十天,凑够了一车一船的量,他才回头去翻册子——凑出来的这一坨,恰好对上了今年行情的有利那一线。这一路数,叫自下而上。讲究的是"挑对仓口"——挑出的仓口好,大势跟着仓口走。
三个月后账摆到顾先生面前。两人都赚了——可赚法不一样。
老陆多赚的是"挑对档头"那一截:粳米、晚稻、早稻三档比例定得准,档头一涨他跟着涨;档头跌,他只亏自个儿选定那一档,米行公会均价里其它档的损失他不必担。
老沈多赚的是"挑对仓口"那一截:他蹲出来的二十家仓口,恰好都是今年井水深、稻种新、缸数实的——别家没看出来,他看出来了。米行公会均价涨两分,他多赚四分;公会均价跌一分,他少赔两分——挑对仓口的本事全显在这里头。
顾先生把两本账翻给小辈们看,没评谁高谁低,只说:"路数不同,赚的也各归各。可两人都得守一条规矩——一船米里不准超过一家的米占十成之一,这是双十。"
小辈点头刚要走,顾先生又补了一句:"上头还有规矩——有的米行在签契时就讲明了只做苏北粳米,有的只做早稻,有的只挑值钱的米,有的只挑将来要长起来的米;这些米行,掌柜只能在框框里挑——想跨出去也跨不出去。"
"没框的呢?"小辈问。
"没框的,掌柜自个儿去翻红皮册子、自个儿去码头蹲——这就叫'自主决定'。"顾先生顿了顿,"可自上而下还是自下而上,全看掌柜信哪一路。米行里讲究的是两路都用——大势不能不看,仓口不能不下地蹲。只用一路,迟早要栽。"
老陆听见,回头瞥了老沈一眼。老沈正端茶,没接茬,只把茶碗往桌上一搁:"我那二十家仓口,下月还得再跑一回。"
📖 原文定义
主动股票投资组合管理旨在通过积极的选股、行业配置和风格调整等策略，获取超越股票市场基准的收益。
证券选择旨在通过识别并投资于价值被低估的证券,或卖出价值被高估的证券,以期获取超额回报。市场择时策略则试图通过预测市场的整体走向,在不同资产类别之间或同一资产类别内部的不同风格之间进行动态配置……中观层面的策略,如行业轮动与主题投资,则介于宏观的市场择时和微观的证券选择之间。
投资风格的划分也十分重要,常见的风格包括价值型、成长型和平衡型……偏好成长风格的基金经理会挑选预期未来盈利增长较快的股票;偏好价值风格的基金经理则试图寻找相对便宜的股票……这种策略被称为"合理价格下的成长策略"(Growth At Reasonable Price, GARP),即寻找盈利增长高于平均水平且价格合理的股票。
在组合构建方面,常用的策略包括"自上而下"与"自下而上"两种。自上而下策略从宏观经济形势及行业、板块特征入手,先确定大类资产、国家、行业的配置,然后再挑选相应的股票作为投资标的,实现配置目标。自下而上策略侧重个股表现,强调通过深入分析筛选优质股票,而不依赖于经济或市场的整体趋势。
自下而上策略主要聚焦于个股选择……综合运用基本面分析、技术分析和量化分析等多种方法……特别适用于市场存在广泛定价无效的情况。
自上而下策略是一种宏观视角的投资方法……首先关注诸如消费者信心、商品价格、利率、通货膨胀率和国内生产总值等宏观经济指标……根据市场环境的变化,投资者可以灵活调整价值股与成长股的投资比例……还可以运用于板块轮换,通过在周期非敏感型行业和周期敏感型行业之间进行适时切换。
在行业、风格层面上,有的基金契约已经规定投资的具体行业或风格,如行业基金、大盘/小盘基金、价值/成长基金等……有的基金没有明确的行业或风格限制,投资经理可自主决定行业和风格的配置。
个股的选择与权重受到基金契约和法规中投资比例等方面的限制。例如,个股投资权重的"双十限制":一只基金持有一家公司发行的证券,其市值不得超过基金资产净值的 10%;同一基金管理人管理的全部基金持有一家公司发行的证券,不得超过该证券的 10%。
💡 对应点
| 故事元素 | 概念对应 |
|---|---|
| 红皮小册子(春汛、复产、海运) | 宏观经济指标(消费者信心、利率、通胀、GDP) |
| 老陆先按册子定"粳米七、晚稻二、早稻一"的比例 | 自上而下:先定大类资产 / 行业配置 |
| 大势定完才去码头挑仓口 | 自上而下第二步:行业 / 板块 |
| 仓口挑完才看具体哪一袋 | 自上而下第三步:个股选择 |
| 老陆多赚"挑对档头"那一截 | 行业轮动 / 风格配置带来的超额收益 |
| 老沈先跑张家李家看稻种、查井水、量缸数 | 自下而上:基本面分析(财务、行业地位、增长前景) |
| 老沈凑够一车才回头看红皮册子 | 自下而上:不依赖经济或市场整体趋势 |
| 老沈多赚"挑对仓口"那一截 | 证券选择(个股挖掘)的超额回报 |
| 价值风格的掌柜挑"值钱的米" | 价值型风格(低估值) |
| 成长风格的掌柜挑"将来要长起来的米" | 成长型风格(预期盈利增长快) |
| 平衡型掌柜"既挑值钱的也挑长起来的" | GARP 合理价格下的成长策略 |
| 米行签契写明只做苏北粳米 | 基金合同 / 契约对行业 / 风格的限定 |
| 米行没签死,掌柜自定 | 投资经理自主决定行业 / 风格配置 |
| 一船米里不准超过一家占十成之一 | 双十限制(单只基金 10% / 同一管理人 10%) |
| "两路都用,只用一路迟早要栽" | 多数经理结合自上而下与自下而上,兼顾宏观与微观 |
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