五、影响期权价格的因素¶
🏺 寓言故事 —— 《雨夜定契》¶
江南的梅雨下了半月，绸缎价格像漏雨的屋顶，止不住地往上涨。程远站在自家小铺的柜台后，手里攥着一封烫金帖子——知府夫人下月寿宴，要订八十匹上等云锦。可铺子里只剩二十匹库存，三个月后交货，剩下的六十匹必须从绸缎庄进货。
他冒雨去了城西的选择权铺子。老周是镇上唯一做这种生意的人，卖的不是绸缎，而是"选择权"——付一笔钱，就能约定未来的进货价格。
"我想约定三个月后，以一两五钱一匹的价格进六十匹云锦。"程远说。
老周拨了拨算盘："三钱银子。"
程远皱眉。三钱够他半月开销。"能不能便宜些？"
"市价二两，你以一两五进货，每匹省五钱。这权利值三钱。"老周把算盘推过来，"嫌贵可以等，但等来的不一定是降价。"
程远转身走了。他心想，梅雨过后价格总会回落。
可价格没回落，反而涨到了二两二。程远再上门，老周伸出四根手指。
"怎么更贵了？"
"市价越高，你以一两五进货的权利就越值钱。"老周敲了敲墙上的价牌，"昨天省五钱，今天省七钱，权利金自然跟着涨。"
程远攥紧了钱袋。他想起父亲常说的话：等等看。可这一等，等来了钱庄加息的消息。老周的报价变成了五钱。
"利息高了，未来那一两五的现值就薄了，你的权利反而更金贵。"老周递给他一碗粗茶，"而且持有现货不如持有现金，想买看涨选择权的人多了，价格自然上去。"
程远捧着茶碗，手心出汗。他还没喝完这碗茶，运河上又传来消息：今年汛期提前，水路可能中断，绸缎价格怕是要大起大落。老周直接把报价提到了七钱。
"价格波动越凶，选择权越值钱。"老周说，"买方最多亏权利金，但价格大涨时可能大赚。卖方承担了风险，自然要更高的补偿。"
程远终于下定决心："我买三个月的！"
"三个月的九钱，两个月的七钱。"
"期限越长越贵？"
"时间越长，价格变动的可能性越大，你的机会越多。三个月包含两个月的所有机会，还多了一个月的可能。"
程远咬牙付了九钱。可第二天，绸缎庄宣布分红，绸缎价格应声下调。程远再去看，他的选择权市值跌到了六钱。
"我亏了？"程远声音发颤。
老周摇头："分红导致价格下调，但你的执行价还是一两五。价格下调对看涨选择权不利，对看跌选择权才有利。这是规矩，不是老周定的。"
程远望着墙上的价牌，恍然大悟。原来选择权的价格从不是某个人说了算，而是市价、执行价、时间、利率、波动、分红六个因素在共同称量。
梅雨过去，汛期果然来临，绸缎价格涨到了三两。程远以一两五的价格进货，完成了知府夫人的订单。他站在铺子门口，终于明白：选择权的价格变化，从来不是刁难，而是市场在说话。
📖 原文定义
看涨期权在执行时，其收益等于标的资产的市场价格与执行价格之差。因此，标的资产的价格越高、执行价格越低，看涨期权的价格就越高。对于看跌期权而言，由于执行时其收益等于执行价格与标的资产市场价格的差额，因此，标的资产的价格越低、执行价格越高，看跌期权的价格就越高。
对于美式期权而言，有效期越长，买方获利机会就越大，所以有效期越长，期权价格越高。对于欧式期权而言，在一般情况下，因为有效期越长，合约标的资产的波动就越大，空头亏损的风险也越大，所以同样期权合约的有效期越长，期权价格越高。
无风险利率的变化会影响期权定价中的贴现因子和持有成本。对于看涨期权，无风险利率上升，通常导致看涨期权价格上升。对于看跌期权，无风险利率上升，通常导致看跌期权价格下降。标的资产价格的波动率是用来衡量标的资产未来价格变动不确定性的指标。由于期权多头的最大亏损额仅限于期权费，而最大盈利则取决于执行期权时标的资产市场价格与执行价格的差额，因此波动率越大，对期权多头越有利，期权价格通常也越高。
由于标的资产的分红付息等会降低标的资产的价格，但执行价格并未因此进行相应的调整，因此在期权有效期内，标的资产产生的红利将使看涨期权价格下降，使看跌期权价格上涨。
💡 对应点
| 故事元素 | 概念对应 |
|---|---|
| 绸缎市价从二两涨到二两二 | 标的资产市场价格上升 |
| 约定以一两五进货 | 期权的执行价格 |
| 市价越高，权利越值钱 | 标的价格越高，看涨期权价格越高 |
| 钱庄加息 | 无风险利率水平上升 |
| 利息高了，看涨权利金更贵 | 利率上升，看涨期权价格上升 |
| 汛期提前，价格大起大落 | 标的资产价格波动率增大 |
| 波动越凶，选择权越值钱 | 波动率越大，期权价格越高 |
| 三个月九钱，两个月七钱 | 期权的有效期 |
| 时间越长，机会越多 | 有效期越长，期权价格越高 |
| 绸缎庄分红，价格下调 | 合约标的资产分红 |
| 分红后看涨选择权贬值 | 分红使看涨期权价格下降，看跌期权价格上涨 |
📝 来源：科目二 · 第六章第四节 · 五、影响期权价格的因素