二、中国债券产品体系

🏺 寓言故事 —— 《老钱庄的两本账》

清末，扬州城里有一家"恒通钱庄"，掌柜姓周，人称周老掌柜。钱庄开了四十年，专做一桩生意：收百姓的闲钱，借给需要周转的人，从中吃利差。周老掌柜有个规矩，凡是借出去的钱，必立字据，字据一式两份，钱庄存一份，借款人留一份。四十年下来，后堂的樟木箱里堆了满满两摞借据，高得几乎顶到房梁。

周老掌柜的儿子周少安从西洋学堂回来，看不惯父亲那套老办法。他翻箱倒柜，把两摞借据全搬出来，按 borrower 的背景重新排了一遍。父亲在一旁抽烟，不拦他，只看他能整出什么名堂。

少安把借据分成两本账。第一本叫"庙堂账"，里面全是衙门、朝廷、官办机构借的钱。他指给父亲看："这一笔是户部借的修河堤款，这一笔是江苏巡抚衙门借的赈灾款，这一笔是通商银行借的——通商银行虽叫银行，实则是朝廷的钱袋子。这些借据背后站着官府，借款人就算想赖账，也没那个胆子。所以这些借据的风险，不在借款人还不还得起，而在市面上的银根松紧。银根一紧，市面上钱少，这些借据在二手市场上就卖不上价；银根一松，价钱又涨回来。"

父亲点点头，吐出一口烟："你这叫什么账？"

"庙堂账。借的是朝廷的信用，价钱跟着市场利率走。"

第二本账，少安叫它"江湖账"。这里面的借款人五花八门：有盐商、有绸缎庄、有洋行买办、有民间的票号。"这些人借钱，没有官府背书，能不能还，全凭自己的生意好坏。绸缎庄若赶上洋布冲击，可能就还不上了；盐商若遇上盐政改革，也可能周转不灵。所以这些借据，除了受银根松紧影响，还多了一层风险——借款人自己会不会垮。"

父亲问："那利息呢？"

"自然要高一些。"少安翻开两本账对比，"庙堂账里的借据，年息普遍四分；江湖账里的，五分、六分都有。多出来的这一两分，就是借钱人给咱的'信用贴水'——毕竟他们没官府撑腰，咱得为这多担的风险讨个补偿。"

老掌柜磕了磕烟灰，忽然问："那若是有个借款人，看着像官府的人，实则官府并不认他呢？"

少安一愣。父亲从第二本账深处抽出一张借据，"这是城投公司的借据。修城墙、建码头，名义上是官府的差事，借钱的人也穿着官服。可你仔细看契约——上头写的是公司印章，不是衙门大印。早些年，大家都默认官府会兜底，所以把它当庙堂账收。可去年朝廷发了新章程，说这些公司的债，官府不担责。这一张，到底是庙堂账还是江湖账？"

少安接过借据，反复看了三遍，额头沁出汗来。他原以为自己分得很清楚，没想到还有这种"像庙堂、实江湖"的灰色地带。

父亲把借据放回第二本账，淡淡地说："分账是学问，但学问不能当饭吃。真正要紧的是，每一笔借出去的钱，你知不知道它背后站的是谁。知道，就能睡得着觉；不知道，账分得再漂亮，也是自欺欺人。"

少安沉默良久，把两本账合上，恭恭敬敬地放回樟木箱。第二天，他做了两件事：第一，把城投公司的借据单独抽出来，另立一本"待察账"；第二，在钱庄门口贴了一张告示，凡来借钱者，须如实填报家底，若有隐瞒，日后出事，恒通钱庄概不负责。

那张告示贴出去，当天就少了一半来借钱的客人。老掌柜看着空荡荡的柜台，忽然笑了："筛掉一半，剩下的才是能长久做买卖的人。你这西洋学堂，没白上。"

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📖 原文定义

在中国债券市场投资实践中，通常将债券分为利率债和信用债两大类。利率债由中央和地方政府、三大政策性银行等具有国家背景的机构发行，几乎不存在信用风险。这类债券的价格对市场利率变动敏感性高，通常来说，市场利率上升，债券价格下降。而信用债的发行人没有政府信用做背书，除了受市场利率影响，还会面临信用风险。当发债企业资质下降，还本付息可能遇到困难，信用债的价格就会受到冲击。信用债和利率债收益率之间存在"信用利差"。

我国利率债主要包括政府债券（国债和地方债）、中央银行票据、政策性金融债券以及政府支持机构债券。我国信用债主要包括商业银行债券、非银行金融机构债券、特种金融债、公司债券（含企业债）、非金融企业融资工具（短期融资券、中期票据等）、资产支持证券、熊猫债券和城投债等。

💡 对应点

故事元素	概念对应
恒通钱庄	债券市场
两本账	利率债与信用债两大类
庙堂账	利率债：国家背景机构发行，几乎无信用风险
江湖账	信用债：无政府信用背书，有信用风险
银根松紧影响借据价格	债券价格对市场利率变动敏感性
信用贴水（多出的利息）	信用利差
户部、巡抚衙门、通商银行	政府债券、政策性金融债、政府支持机构债券
盐商、绸缎庄、洋行买办	商业银行债、公司债、非金融企业债务融资工具等
城投公司借据像庙堂实江湖	城投债的"准市政债"属性与信用风险
待察账	投资中需特别甄别、单独评估的债券

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📝 来源：科目二 · 第五章第二节 · 二、中国债券产品体系