二、最优资本结构¶
🏺 寓言故事 —— 《瓷窑的火候》¶
陈釉接手父亲留下的龙窑时，窑口只有三间棚屋、两个学徒，和一口传了三代的素烧窑。父亲一辈子没向钱庄借过一文钱，常说："烧瓷的火候在自己手里，借来的柴烧不出自家的釉色。"这话陈釉听了二十年，直到镇东头起了座新窑。
新窑主人姓马，原是走船的商人，不懂釉色却懂算盘。他从钱庄借了七成银子，盖了八间长棚，雇了三十个学徒，出的瓷器比陈釉多五倍，价钱却低三成。半年功夫，陈釉的老主顾跑了大半。
那年冬至，陈釉第一次走进钱庄。他押了祖宅，借了五成银子，扩建窑口、添了快烧窑。新窑出瓷快，釉色亮，订单雪片般飞来。陈釉望着满院的坯子，心想父亲错了——借来的柴照样能烧出好瓷，而且烧得更多。
第三年春天，朝廷加征窑税，说是要修北方边防。紧接着，江南梅雨成灾，运瓷的河道淤了半条，货主纷纷拖延付款。马家的新窑最先出事——钱庄见他周转不灵，连夜封了窑门拍卖抵债。陈釉自己的窑也不好过，每月的利息像一根勒进血肉的细线，他变卖了两处老宅，才勉强续上。
最苦的是一个雨夜。陈釉蹲在窑门口，看着积雨把未干的坯子泡成一堆烂泥，身后忽然有人叹气。是妻子阿沅。
"我阿兄愿意入伙，"她说，"不是借，是合。他出钱，占一份股；你掌窑，占一份股。赚了按股分，赔了共担当。没有月月要还的利息，没有封窑门的债主。"
陈釉攥着拳头。让外姓人入股，等于把祖业分出去一块，他舍不得。
"那你舍得看着龙窑变成第二个马家？"阿沅反问。
陈釉一夜没睡。天亮时他去了阿兄家，签了一张合伙文书。阿兄的银子进来，先还了六成债。剩下的四成债，陈釉留着——他算过一笔账：朝廷的新税法里，钱庄利息可以抵税，若是全还清了，这口气反倒断了。
重整后的窑口小了，长棚拆回五间，学徒减到十二个。但窑稳稳地烧着。税季来时，利息抵掉一笔税；淡季来时，没有催命的月钱。陈釉渐渐悟出一个道理：父亲的全自有，是怕债怕过了头，白白放着朝廷的税盾不用，像守着柴火却不肯添灶；马家的高负债，是用债用过了头，风一吹就散架。自家的窑如今四成债、六成股，债多到能借税盾之力，又少到不至于被债主掐住喉咙——这恰到好处的配比，让窑在风雨里还能喘口气，也让它跑起来的时候比父亲那口老窑快得多。
后来有人问陈釉，他一生最得意的瓷器是哪一件。他指了指窑口挂着的一幅字，那是他中年时自己写的："火候之妙，不在烈焰滔天，而在温火长存。"
📖 原文定义
公司的加权平均资本成本（WACC）为公司资本结构中不同组成部分的成本的加权平均数，当WACC被最小化时，公司的价值就被最大化，这个特定的债务权益率代表了最优资本结构（Optimal Capital Structure），有时也称为公司的目标资本结构（Target Capital Structure）。
MM定理认为，在不考虑税收、破产成本、信息不对称并且假设在有效市场里，企业价值不会因为企业融资方式改变而改变。
考虑企业所得税后，企业可以运用避税政策，通过改变企业的资本结构来改变企业的市场价值，即企业发行债券或获取贷款越多，企业市场价值越大。
权衡理论认为随着企业债务增加而提高的经营风险和可能产生的破产成本，会增加企业的额外成本，而最佳的资本结构应当是负债和所有者权益之间的一个均衡点。
💡 对应点
| 故事元素 | 概念对应 |
|---|---|
| 陈釉父亲的全自有、无负债经营 | 无杠杆企业：风险低，但错失税盾和杠杆收益 |
| 马家借七成银子扩张，初期利润高 | 财务杠杆放大股东收益（MM有税定理） |
| 朝廷加征窑税，利息可抵税 | 债务的税盾效应 |
| 马家因高负债被钱庄封窑拍卖 | 高负债带来的破产成本和财务困境 |
| 陈釉保留四成债、六成股 | 最优资本结构：特定的债务权益率 |
| 阿兄入股、共担风险 | 权益资本：无到期期限，不强制分红 |
| "恰到好处的配比" | WACC最小化时公司价值最大化 |
| "温火长存" | 权衡理论：税盾收益与破产成本的均衡 |
📝 来源：科目二 · 第四章第一节 · 二、最优资本结构