22、杜邦分析法¶
🏺 寓言故事 —— 《三家米行看赚头》¶
1952 年初春，上海十六铺码头，米行一家挨着一家。开春盘账时，街坊们都在议论：三家米行论赚头，谁最厉害？
老陆的"陆记"、老沈的"沈记"、老冯的"冯记"，铺面紧挨着。老陆的陆记规模最大，全部家当一万块银元，其中七千多块是压箱本，剩两三千块是去年冬天向钱庄恒泰借的。老冯的冯记规模最小，三千块全是他自己的压箱本，一文外债都没有。老沈的沈记夹在中间，全部家当五千块，他自己掏两千块，剩三千块也是向钱庄恒泰借的。
年底一盘账——老陆落到压箱本上算，每一百块本钱一年生二十五块八角多；老沈生十七块三角多；老冯最少，只生不到七块。
街坊都炸了锅。老冯最稳，从不赊账从不借钱，怎么落到口袋的反而最少？老沈中等规模，凭什么高出一倍多？老陆家大业大，凭什么还多出一截？
陈源丰把账本摊开："先看第一把尺子——卖一石米到底赚多少。"
老陆卖上好松江粳米，定价高，每卖一石米落到口袋约莫是米价的十分之一。老沈卖苏北杂交米，约莫是五分之一。老冯走批发，一船一船卖给小饭馆，量大价低，每卖一石米落到口袋只有米价的四十分之一。
"再看第二把尺子——一年下来，你这一副身家进出转了几回。"
老陆的陆记一年只走一船米，家当一年只转半圈多一点。老沈一年能走三船米，家当一年转一圈多一点。老冯最勤快，批发一船接一船，仓里几乎不留隔夜米，全部家当一年差不多要转三圈。
"再看第三把尺子——你自己的本钱，撬起了多大的买卖。"
老陆自己七千块借了两三千块，撬起一万块的买卖。老沈自己两千块借了三千块，撬起五千块。老冯三千块全自己掏，没借一文，撬起三千块。
陈源丰把算盘一推："老陆卖一单赚得不算最厚，转得也不算最勤，他能拿回最多——靠的是借了钱把买卖做大。借来的钱是把双刃剑，借对了路子，能帮着把赚头放大。"
"老沈卖一单赚得最厚，又借了钱把买卖撬大，他拿回第二多，是单价厚和借钱放大两样合起来的好处。"
"老冯转得最快，可他卖一单赚得最薄，又没借钱放大买卖。他赚得最少，不是他不勤快，是那两样——一单赚得少、本钱没借——把赚头拖了下去。"
老冯闷声道："陈老，批发这条路借不来钱，借钱的路子走不通。"
陈源丰点头："借钱的路子走不通，就只能在前两样上头下功夫——一单赚多些，转得再快些。"
老陆叹了口气："我这一单赚得不厚，转得也慢，全靠借钱把买卖做大。眼下码头太平，借得到也还得起；要是哪年码头上一阵风浪，借钱的路子一收紧，我这赚头马上塌下去。"
陈源丰端起茶碗抿了一口："你们今天都只盘了'这一年'的账。今年这一单赚得厚、转得快、借钱借得顺，不等于明年还这样。把这三块拆出来看，是让你们看清今年赚头是哪儿来的；明年会不会变，要再盘下一年的账才知道。"
他补一句："还有一层——'一年赚回多少'是落到口袋的总数，可这总数里头，既有你一船一船米卖出来的钱，也有码头涨地皮、钱庄利息、仓栈旧米折价那些不靠卖米挣来的进项。盘账要剥开，单看'卖米这一项'赚了多少。剥不开，把不卖米挣来的钱也算成你卖米的本事，明年米卖不动了，你就不知道自己输在哪儿。"
三家东家都点头称是。
告辞出来，老冯、老陆、老沈三人互相拱手："明年再看。"
黄浦江上，运米的船一艘接一艘靠岸。三家东家各自回自己的米行，心里头都揣着一本新账：东家落到口袋的赚头，是哪三样相乘出来的——卖一单赚多少、一年转几回、本钱借了几倍；这三样里头，哪样是自己的真本事，哪样是借来的风头，明年还能不能照样。
📖 原文定义
杜邦分析法因最早由美国杜邦公司使用而得名，是一种用来评价公司盈利能力和股东权益回报水平的方法，它利用主要的财务比率之间的关系来综合评价公司的财务状况。杜邦分析法的基本思想是将公司净资产收益率逐级分解为多项财务比率的乘积，从而帮助深入分析和比较公司经营业绩。
杜邦恒等式：净资产收益率 = 销售利润率 × 总资产周转率 × 权益乘数
通过杜邦恒等式可以看到，公司的盈利能力由销售利润率、资产使用效率和财务杠杆共同决定。这三个方面是相互独立的，构成了解释公司盈利能力的三个维度。
杜邦分析法的局限性：（1）侧重分析单一报告期内公司的经营状况，无法反映公司的发展前景；（2）净利润和总资产不匹配；（3）未区分经营损益和非经营损益。
[案例 3-1] 三家制造业上市公司 A、B、C 的 2023 年净资产收益率分别为 25.82%、17.34%、6.96%。A 销售利润率（11.66%）低于 B（20.29%），但 A 总资产周转率（0.61）更快、权益乘数（3.64）更高；C 总资产周转率（0.89）最高，但销售利润率（3.98%）、权益乘数（1.99）较低。
💡 对应点
| 故事元素 | 概念对应 |
|---|---|
| 老陆"卖一石米落到口袋是米价的十分之一" | 销售利润率（ROS）——每单位营业收入所产生的利润 |
| 老沈"五分之一"、老冯"四十分之一" | 三家公司销售利润率的差异（A 11.66%、B 20.29%、C 3.98%） |
| 老陆家当一年只转半圈多一点 | 总资产周转率（Asset Turnover）——资产使用效率 |
| 老沈一年转一圈多一点、老冯一年转近三圈 | C 总资产周转率 0.89 最高、B 较低 |
| 老冯批发走船"仓里几乎不留隔夜米" | 高资产周转率——薄利多销、走量为先 |
| 老陆本钱撬起一万块买卖（自有 7000 借 2000–3000） | 权益乘数（Equity Multiplier）= 总资产 / 所有者权益 |
| 老沈自有 2000 撬起 5000、老冯自有 3000 没借 | A 权益乘数 3.64 最高、B 中等、C 1.99 最低 |
| "卖一单赚多少 × 一年转几回 × 本钱借了几倍" | 杜邦恒等式：ROE = ROS × Asset Turnover × Equity Multiplier |
| 老陆东家回报最高，靠借债把赚头放大 | 案例 A ——销售利润率不高，但周转较快、杠杆较高 |
| 老沈回报第二，单价厚 + 借债放大 | 案例 B ——销售利润率最高、杠杆居中 |
| 老冯回报最低，单价低且无杠杆 | 案例 C ——销售利润率低、杠杆低，靠高周转难弥补 |
| "总数好看要往里头拆，拆出三块来比" | 杜邦分析法的核心——逐级分解 ROE，对比驱动因素 |
| "码头风浪借钱的路子一收紧，赚头马上塌下去" | 局限性 1：侧重单一报告期，无法反映发展前景与风险 |
| "把'卖米这一项'赚了多少和'不卖米挣来的'剥开" | 局限性 3：未区分经营损益和非经营损益 |
| "落到口袋的总数用的是全部家当" | 局限性 2：分子净利润与分母总资产口径不匹配 |
| "明年再看" | 杜邦分析需结合多期纵向对比，单期分解有局限 |
| 陈源丰"三样相乘才是落到口袋的赚头" | 杜邦分析法的基本思想——将 ROE 分解为三个独立比率的乘积 |
📝 来源：科目二 · 第三章第二节 · 三、杜邦分析法